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国贸期货：李泽钜 2011.10.18 宏观经济解读 美国经济解析 目 录 欧洲经济情况解读 中国经济形势展望 第一部分：美国经济解读 美国GDP和增速 美国9月CPI4.0－核心CPI2.0 9月失业率9.1新增就业10.3万 美国房地产依然低迷29.5万套 采购经理指数(PMI) 消费信心指数 小结：美国何去何从 套期保值的 核心 第二部分：欧洲经济情况解读 欧元区经济概览 近期，IMF将欧元区2011年和2012年的经济增长分别由此前的2%和1.7%下调至1.6%和1.1%。 欧洲债务与GDP比值 欧债危机发展历程 欧元区部分国家被标普下调评级情况 国家 调降时间 原来评级 调降后评级 葡萄牙 2011年3月29日 BBB BBB- 爱尔兰 2011年4月1日 A- BBB+ 西班牙 2010年4月28日 AA+ AA 希腊 2011年7月27日 CCC CC 意大利 2011年9月19日 A+ A 欧猪五国10年期债券收益率 希腊是否会违约？ 市场普遍认为，希腊在未来五年内发生债务违约的概率高达98％。 银行评级遭下调 希腊、西班牙、意大利债务 欧猪五国 希腊GDP数据 3千多亿欧元的债务 政府支出比例 债务危机国家GDP占欧元区比例 欧洲何去何从？ 鲁比尼：如何避免萧条 一、停止紧缩，这些国家包括美国、英国、德国、欧元区核心国以及日本。金融业所需要的公共基础设施——基础设施银行也必须建立起来。 二、欧债问题出在过度负债和资不抵债，而不是流动性缺失，因此货币政策效果有限，但信贷宽松（而不是量化宽松）仍是大有裨益的。欧洲央行应该收回升息的错误决策。美联储、日本银行、英格兰银行和瑞士国民银行也应该采取更多的货币和信贷宽松。 三、为了重振信贷增长，欧元区银行和资本不足的银行体系应该在欧盟层面的计划下通过公共融资加以强化。为了避免在银行去杠杆化时出现又一次信贷动荡，各银行应该获得一定的短期资本和流动性要求的放松。此外，由于美国和欧盟金融体系仍然难以向中小企业提供信贷，由政府直接向财务状况良好但缺少流动性的中小企业提供信贷就变得至关重要了。 四、向偿债能力无忧的政府提供大规模流动性是避免利差急剧扩大、无法从市场上融资以至于流动性缺失问题恶化为偿付能力问题的必要手段。即使政策有所转变，政府也需要时间来重塑信誉。到目前为止，市场将继续对主权利差施压，自我实现的危机的风险还没有消除。 鲁比尼：如何避免萧条 西班牙和意大利正在面临无法从市场上融资的风险。官方资金渠道必须三管齐下——更大规模的欧洲金融稳定基金（EFSF）、欧元债券以及欧洲央行的大动作——以避免这些国家遭遇灾难性的主权债务挤兑。 无法用增长、储蓄和通胀纾解的债务负担必须通过有序债务重组、债务削减和债权-股权转换让其变得可持续。资不抵债的政府、家庭和金融机构都需要经历这样一个过程。 即使希腊和其他欧元区外围国家获得了大面积债务豁免，经济增长仍将保持低迷，除非它们重新获得竞争力。此外，如果增长不能迅速复苏，那么更多的违约——甚至社会动荡——将成为不可避免之事。 鲁比尼：如何避免萧条 在欧元区内重塑竞争力有三条途径，这三条途径都必须经过实际贬值才能实现，而且没有一条目前是可行的： 欧元对美元大幅贬值，这是不可能的，因为美元目前也很弱势 单位劳动力成本大幅下降，可以通过加速结构改革、让生产力增长快于工资增长来实现。这也是不可能的，因为德国走完这一重塑竞争力之路花了足足15年。 在五年内让价格和工资累计降低30%（以希腊为例），这将意味着为期五年的深度的、不为社会所接受的萧条；即使这条路可行，如此幅度的通缩也将进一步破坏偿债能力，让债务实际价值扩大30%。 由于这三条途径都起不了效果，于是就只剩下一条路：希腊和其他一些成员国退出欧元区。只有回归国家货币——并且对其实施大幅贬值——才能重塑竞争力和经济增长。 欧洲 CPI 中国债权金额 国内新增贷款 第三部分：中国经济形势展望 国内CPI 国内货币净投放量 热钱 新增贷款 “末日博士”－鲁比尼 2011.7.26鲁比尼称:2013年后中国经济硬着陆风险将增加至40%。 “不断增加的银行不良贷款、巨大的公共债务以及多个行业的产能过剩，这些将会使得中国经济出现“硬着陆”。 鲁比尼称，根据他和他同事以及其他学者的研究认为，中国公共领域债务，像省级的债务可能达到20%至27%的GDP，中央政府债务只有GDP的17%，“还有很多债务是隐性的，把所谓公共领域债务加起来，可能会接近80%。” /review/hgds092410213603.shtml 鲁比尼：如何避免萧条 发达经济体的高失业和低增长是结构性问题，极具竞争力的新兴市场的崛起也是原因之一。对于这种剧变的合理应对措施绝不是保护主义。事实