业务亮点不突出,净利同比降幅达六成.PDFVIP

证券行业 谢佩洁 执业证书编号：S0730210030006 业务亮点不突出，净利同比降幅达六成 0218025 xiepj@ ——西南证券 （600369）中报点评 （ ） 研究报告-公司点评 观望（首次） 发布日期：2010年 8月 31日 报告关键要素: 上半年，受证券市场持续下跌的影响，公司风格相对激进的自营投资业务出现亏损，最终拖累公司 整体业绩大幅下滑，实现净利较去年同期下滑62.65%。考虑到公司业务结构相对单一以及下半年行业经 营环境的不甚乐观，我们给予公司“观望”评级。 事件: 西南证券公布2010年中报。2010年1-6月份，公司实现营业收入5.69亿元，同比减少34.37%；归属 于上市公司股东的净利润1.61亿元，同比减少62.65%；基本每股收益0.08元。 点评: 业绩大幅下滑源于市场环境的不利：公司净利润大幅下滑的主要原因是上半年特别是二季度以来， 证券市场持续下跌，公司自营投资出现亏损；与此同时，公司经纪业务在份额提升的同时，佣金率 却呈下滑态势，最终导致经纪业务收入较之去年同期有所下降。 从单季度收入来看，第二季度，公司实现代理买卖证券净收入1.77亿元，较之一季度减少0.05 亿元；证券承销业务实现净收入0.69亿元，较之一季度增加0.34亿元；证券自营业务由一季度盈利 0.80亿元转为亏损1.04亿元。从收入结构来看，由于自营投资的亏损，使得公司经纪业务收入贡献 在上半年大幅提升至81.78% ，较2009年全年提升30个百分点。 表1：公司各项业务收入情况 单位：亿元 营业收入 营业收入构成 2010H1 2010Q1 2010Q2 2010H1 2009 代理买卖证券净收入 3.59 1.82 1.77 81.78% 50.08% 证券承销净收入 1.04 0.35 0.69 23.69% 10.02% 证券自营净收入 -0.24 0.80 -1.04 / 39.90% 合计 4.39 2.97 1.42 资料来源：中原证券研究所，公司财务报表 经纪业务收入小幅下滑：2010年上半年，公司经纪业务实现净收入3.59亿元，较之去年同期3.79亿 元减少5.28%，主要原因是佣金率的大幅下滑。数据显示，以股票、基金交易额为衡量基准，上半 年公司实现经纪业务市场份额0.74%，较之09年底的0.63%增加0.11个百分点，大幅增长17.46%，经 纪业务市场份额在上市券商中居第11，在全行业中排名第41。经纪业务市场份额大幅增长的同时， 公司平均佣金率水平却出现大幅下滑。据粗略测算，上半年公司平均佣金率水平0.1061%，较之09 年底的0.1314