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2017 期货市场宏观环境展望 ： 库存周期主导下的温和经济增长 温美苑  2016 年以来尤其是下半年后，全球经济出现了明显改善的情况。其中，发达国家经 济增长呈加快的态势，发展中国家经济增长则相对平稳。我们认为，本轮经济增 长背后的驱动力量很有可能是库存周期下存货的调节。数据显示，中美可能已经 步入主动增库存的阶段，日本也步入被动减库存阶段的末端，增库存阶段保守估 计可以持续到2017 年中，乐观估计的话可能持续至2018 年中。针对国内经济大 势，2017 年中国经济呈L 型走势的格局未变。  展望2017 年主要国家的宏观政策，对商品影响评价中性。我们预计美国大概率将采 取偏宽松的货币政策以及中性的财政政策，预计美国2017 年将温和加息，加息 次数不超过2 次，利率调升幅度较大可能在0.6%以下。预计美国受制于债务上限 及财政赤字问题，财政政策不及市场预期，难有施展空间。预计欧洲、日本维持 超宽松货币政策的时间要长于美国，目前还看不到在明年跟随美国进入加息周期 的迹象。预计欧洲、日本的财政政策基本没有想象空间，将保持稳健或偏紧缩。 预计中国将维持积极的财政政策，财政赤字有望进一步提升。预计中国的货币政 策稳健中偏紧，2017 年可能不会降准降息，货币增速较今年略有收缩。预计中国 对房地产市场的调控降温措施，在明年将会持续，如果房地产市场冷却不明显， 不排除进一步出台相应调控政策。  预计人民币温和贬值。我们预计2017 年人民币兑美元趋势仍是贬值，不过贬值幅 度会较前2 年有所收窄，或小于4%。  预计国内温和通胀。基于经济增长的推动力为库存周期、预计人民币汇率贬值幅度 收窄，预计货币政策稳健中偏紧，我们认为明年中国将呈现温和的通货膨胀局 面，不大可能出现高通胀。  欧美地缘政治、贸易保护的风险在加大。美总统特朗普主张美国军事收缩及贸易保护 政策，这可能会使全球各国或经济体的分歧加大，增加对抗概率。明年又是欧洲的 大选年，政治动荡不安，不排除出现类似英国脱欧的政治风险事件。  综合来看，我们认为2017 年全球经济主要是在库存周期推动下的温和增长，上半年 宏观环境对于商品、股指较为利多，债市影响利空，人民币汇率中性偏空。下半年后 不确定性更大，重点关注经济补库存行为的变化，以及房地产市场是否有高风险事件 发生，若补库有结束的迹象，观点予以相应调整。 一、全球经济增长形势 1.1 全球经济明显改善 我们综合2015 年全球主要经济体GDP 排名情况以及经济发展阶段，选取了发达国家： 美国、欧元区、日本，金砖国家：中国、印度、巴西、俄罗斯、南非，及东盟代表印度尼西 亚共9 个具代表性的国家为考察对象。 总体的数据情况显示，2016 年以来，尤其是下半年后，全球经济出现了明显改善的情 况。其中，发达国家经济增长呈加快的态势，发展中国家经济增长则相对平稳。 GDP 数据方面，欧美日实际GDP 三季度全部实现正增长，2016 第3 季度美、欧、日 GDP 同比增速分别为1.57%，1.6%，0.9%，较 1 季度均呈上升势头。发展中国家中国、印 度、印尼GDP 增速较高且保持稳定，南非增速较低，巴西、俄罗斯GDP 增速虽为负，但 相比2016 年初在逐步改善。 图1：发达国家实际GDP 当季同比（% ） 图2：发展中国家实际GDP 当季同比（% ） 资料来源：Wind, 金瑞期货 资料来源：Wind, 金瑞期货 PMI 数据方面，发达国家制造业 PMI 除印尼，巴西外，均在扩张中。从趋势上看，发 达国家PMI 在2016 上半年走势分化，欧美率先扩张，日

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