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2017商品期货年度报告-金瑞期货. (3).pdf 14页

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2017 年股指期货市场展望 : 低波动率下的三大期指走势分化 李山山、黄海军、毛舒怡  根据我们从宏观经济形势预测、中观资产收益比较、微观企业盈利能力修复三个层 次的分析,我们认为2017 年市场将仍以低波动率运行,上证50 和沪深300 表现将优于中 证500。  首先,2017 年,市场将继续在低利率环境下运行,但利率进一步下行可能性不大, 央行将继续主要以公开市场操作为主为市场提供可控制的流动性。人民币贬值趋势难改,美 国新任总统上台后对于加息的明确,可能在明年造成中美利差的快速收窄,进一步施压人民 币,人民币资产失宠,A 股也不例外。  其次,国内资金向房地产投资流入的态势已经衰减,随后,大类资产配置将成为资 金去向讨论的主题。通过对各类资产的收益率研究,我们认为今年以来 A 股的市场表现对 于资金的吸引力较弱,资金可能更倾向于投资大宗商品、美元资产、黄金等抗通胀标的。  最后,我们延续去年的观点,大盘股在震荡市中表现更好,并且由于A 股市场参与 者逐渐转向以机构投资者为主,蓝筹将更受青睐。 一、2016 年行情回顾 1.1 指数表现 图 1:2016 行情走势回顾 资料来源:金瑞期货 2016 年的A 股市场以一波快速下跌开局,之后开启震荡上行的企稳行情。2015 年底 市场高位承压,指数存在回落需求,但1 月初推行的熔断机制加速了这一过程并对市场造 成了极大恐慌;在熔断机制推行的仅仅4 个交易日内,共触发了4 次熔断,沪深300 指数 连续跌破5%、7%的阈值,使得两市提前收盘;恐慌抛售情绪席卷之下,千股跌停也随之 而来。一波未平一波又起,年初A 股市场又受到美联储加息、人民币汇率贬值、经济数据 疲软等利空因素的影响,上证综指一个月内暴跌22%,甚至一路下探至股灾以来的低点 2638 点。恐慌情绪释放之后,随着取消战略新兴板、经济弱复苏、供给侧改革持续推进、 深港通蓄势待发等利好因素的影响,投资者收获了一波短暂的“吃饭行情”,可是这些因素 都好景不长,金融资产去泡沫、去杠杆与监管层面持续趋严等因素降低了投资者的风险偏 好,同时海外市场不确定性的再度加强也令指数难获上升动力,市场波动率降至冰点,成 交萎靡,整体维持震荡行情。 截至今年12 月初,大盘蓝筹股整体表现最好,上证50 指数距2015 年底仅有 1.76% 的下跌,基本收复年初跌幅;沪深300 指数表现稍有逊色,相较年初下跌6.99%,而中小 盘股票表现欠佳,中证500 指数仍有 14.31%的亏损。 1.2 股指期货市场表现 图 2:2016 股指期货成交持续低迷 资料来源:金瑞期货 期货市场成交持续低迷。虽然股指期货已被摘去“股灾元凶”的帽子,但2016 年中 金所并未放开在股指期货交易保证金、手续费、日内开仓量限制标准等方面的严格管控措 施,因此股指成交量和持仓量仍旧延续去年股灾以来的低迷态势。其中沪深300 股指期货 的日均持仓量已经回落至2010 年的水平,日均2.6 万手;生不逢时的上证50 股指期货和 中证500 股指期货也已被打回原形,股指期货市场成交惨淡。 图 3:负基差仍未修复 资料来源:金瑞期货 负基差仍未修复,但略有收窄。比较各股指期货与对应指数现货走势,可以看出, 2016 三大股指期货几乎全年呈现负基差,大幅贴水一方面是股指期货对市场大跌的过度反 应,另外一方面是由于中金所采取了包括调高交易保证金、提高手续费、调低日内开仓量 限制标准等一系列严格管控措施,致使非套保头寸大幅减少,股指期货大幅折价。同时目 前市场融券机制的不完善,也使得反向套利纠正负基差的方式并不可行。不过全年来看, 随着市场情绪的稳定,三大指数的企稳走势,期指主力合约的负基差持续缩小。 1.3 受限期指,避险功能难发挥 在2016 年初证监会试行了期指熔断机制。但是由于熔断阈值的不合理设置,在触及 5%的熔断阈值后,熔断机制的“磁吸效应”促使投资在接近熔断阈值时往往提前交易,因此 再次开盘时指数便会直接跳至7%的二次熔断阈值,使得市场暂停交易直至收市,5%-7% 这样过窄的阈值并没有达到冷却市场的目的,反而起了助跌的作用。因此,为维护市场稳 定,实行短短4 天的熔断机制也被暂停。然而摆脱熔断机制的股指期货市场并没有被完全 松绑,虽然2015 年“股灾”原因的梳理已经非常清晰,股指期货也不是“股灾元凶”的这一

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