中国A股市场量化因子白皮书-民生财富管理研究中心-清华大学.PDF

中国A 股市场量化因子白皮书 民生财富管理研究中心 中国A股市场量化因子白皮书 摘要 1 中国A 股市场量化因子白皮书 本报告将系统性地研究中国 A 股超额收益的决定性因素，根据A 股股票交易 和财务报表数据构建了 56 个量化因子，分为六大类，分别检验有效性，在 1997 年 1 月至 2017 年 12 月期间，共有 13 个有效因子，其中有 9 个属于交易摩擦因 子，分别是市值、总波动率、特定波动率、交易额、交易额的波动率、换手率的 波动率、最大日收益率、非流动性风险、标准化的换手率；有 2 个属于成长类因 子，分别是营业收入增长率，营业收入与存货增长率之差；有 2 个属于盈利类因 子，分别是现金净资产比、研发成本。大部分有效因子是受交易流动性驱动。本 报告继续探索‘股权分置改革’后的量化因子的有效性，发现结果与全样本结果 类似。有 10 个因子有效，其中 6 个属于交易摩擦类因子。 2 中国A 股市场量化因子白皮书 目录 一、 背景介绍 4 （一）研究背景 4 （二）多因子模型的理论背景 5 二、 数据 6 （一）日股票交易数据 6 （二）财务报表数据 7 三、 因子构建 8 （一）交易摩擦类因子 9 （二）动量因子 14 （三）价值类因子 16 （四）成长类因子 18 （五）盈利类因子 22 （六）财务流动性因子 25 四、 因子有效性检验 28 （一）因子有效性检验方法 28 （二）描述统计 29 （三）每个月末分组 （1997 年开始） 31 （四）每个月末分组 （2007 年股改之后） 41 五、 因子相关性处理 51 六、 结论 55 文献 56 附录 60 附录 1. 因子对照表 60 附录 2. Wind 日交易数据对照 64 附录 3. 国泰安财务报表数据下载流程 64 3 中国A 股市场量化因子白皮书 一、 背景介绍 （一）研究背景 近年来，中国的经济迅速发展，已然成为世界第二大经济体，受到世界各国的瞩 目。相应的，中国的金融市场也迅速发展，受到国内外投资者的关注。资产定价 是金融市场发展的基石，因此，研究中国金融市场上股票收益的影响因素对学者， 投资者和监管者具有重要的意义。能够帮助未来学者评估其它量化因子的有效性， 评估公募基金和私募基金的风险敞口和能力，衡量股票市场的系统性风险。 现代金融研究认为投资者的收益主要来源于两部分：一部分是来自市场的平均收 益（即为 Beta 收益），另一部分是独立于市场的超额收益（即 Alpha 收益）。一 般来说，来自市场的收益比较容易获得，而来自于超越市场的 Alpha 收益则非常 困难。量化因子的研究实际上就是关于能够带来超额收益 Alpha 的因子的研究。 美国金融市场起步较早，发展较成熟，金融产品种类繁多，因此，美国市场上对 量化因子的研究和应用比较广泛和深刻。在业界，大部分机构的股票投资都是基 于市场的量化因子来制定交易策略。在学界研究中，近几十年有成百个各种各样 的因子出现在文献中。Green， Hand and Zhang (2016) 汇总了美国市场上 94 个公司层面的量化因子，通过 Fama-MacBeth (1973)回归分析，发现 12 个因子 可以独立地预