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固定利率掉期产品介绍 当企业已借入高固定利率的外债，而资本市场融资成本不断降低时，会相对加大外债偿还成本，合理地使用金融衍生工具对债务利率进行管理，可有效地降低外债债务偿还成本。下面，结合我市某企业的外债债务状况，介绍一种固定利率掉期产品。 举例债务现状：截至2005年上半年尚有贷款余额6835万美元，剩余还款期12.5年，分25次还款；年利率为6.3%。经测算，该项债务未来需偿还利息总额约为3438万美元。 固定利率掉期产品结构： 掉期期限12.5年。掉期后按下面约定在每个还款日交换利息（每季度交换一次，计息方式为实际计息天数/360）： 银行支付：当期贷款余额×6.30%。 客户支付：第一年 当期贷款余额×3.8% 第二年至第三年 当期贷款余额×（上一期支付利率+后置6M LIBOR×N/90）。计算公式中的N为CMS30-CMS20的天数，即30年掉期利率小于2年掉期利率的天数。 第四年至第十年 当期贷款余额×上一期支付利率 利息交易核心内容解读 该产品通俗表述为：客户在整个利息交换期内，基础交换利率为3.8%，第二、第三年（称交换利率变动条件观察期）依据市场CMS30-CMS20的天数，调整计算客户此后应支付利息的利率水平。由此可见，该产品的核心内容是：CMS30和CMS2的关系。 1、若出现CMS30-CMS20时，则按上一期支付利率+后置6M LIBOR×N/90计算应支付利息的利率，观察期内按季度计算,累计递加。 2、若不出现CMS30-CMS2＞0的情况，则执行上一期支付利率。 3、若观察期内均为CMS30-CMS2＞0则全部利息交换利率固定为3.8%。 产品效能及风险分析 效能：该产品的最大效能条件为观察期内CMS30-CMS2全部＞0。结合上面举例外债债务测算，可将交换利率固定在3.8%，未来利息总支出为2010万美元，可比原债务降低利息支出1428万美元。若出现CMS30-CMS2＜0的情况，依据出现的天数和市场即期6个月LIBOR的不同，对未来还款成本增减影响各不相同。具体情况测算如下表（“-”为减少支出）： 市场LIBOR水平 N（CMS30-CMS2＜0）不同天数交换利息增减额 5天 10天 15天 20天 25天 30天 35天 40天 45天 50天 5% -1291 -1153 -1016 -878 -741 -603 -466 -329 -191 -54 6% -1263 -1098 -933 -768 -603 -438 -274 -109 56 221 7% -1236 -1043 -851 -658 -466 -274 -81 111 304 496 8% -1208 -988 -768 -548 -329 -109 111 331 551 771 9% -1181 -933 -686 -438 -191 56 304 551 798 1046 10% -1153 -878 -603 -329 -54 221 496 771 1046 1321 风险：从上表内测算的数据可以看出，风险的高低主要取决于不同LIBOR水平下第二年至第三年间N的大小。汇总不同LIBOR水平情况下突破原债务利率水平（6.3%）的风险临界值（即超过此值，将增加偿债成本）如下： 当LIBOR为5、6、7、8、9、10%时，CMS30-CMS20的天数的风险临界值约为50、44、38、32、29和27天。 交易利弊分析： 1、风险较小，可预测性较强。按市场一般规律，30年掉期利率通常情况下大于2年掉期利率，只有在出现极端情况时，两者才有可能背离。从过去10年的历史数据看（见后图），出现CMS30-CMS20的天数只有5天，按产品条件取值计算概率为5.5%。由于条件约定的观察期限只有较短的两年时间，一般情况下，未来的市场走势比较容易把握。 2、条件合适时，有利于降低偿债成本。只要第二年至第三年间不出现反正常规律情况，交换利率将固定在3.8%，降低债务成本效果极其明显。 3、该产品无需对原债务进行置换，交易方便。 4、该产品未能全部规避风险，且第二至第三年出现异常时造成的利率水平上升是不可逆转的。 评估意见 意见一、依照LIBOR历史走势和当前的水平测算，在第二、第三年达到8%以上的可能性不大。 意见二、在意见一的结论下，该产品的风险临界值应确定在32天以上（出现CMS30-CMS20的天数），显然可能性较小。 30年掉期利率2年掉期利率 30年掉期利率 2年掉期利率