金融工程课件(中科院)第二章：无套利均衡分析-(精品课件).pptVIP

金融工程课件（中科院） 金融工程课件（中科院） * 金融工程课件（中科院） * 本章主要内容： 一、无套利均衡分析 二、头寸，空头，多头，卖空，买空 三、估值理论 四、MM理论 五、状态价格定价技术 六、市场的完全性 第二章 无套利均衡分析 * 金融工程课件（中科院） * 一、无套利均衡分析 1.描述： 当市场处于不均衡状态时，价格偏离了由供需关系所 决定的价值，此时就出现了套利的机会。而套利力量将会 推动市场重建均衡。市场一恢复均衡，套利机会就消失。 在市场均衡时无套利机会，这就是无套利均衡分析（严格 说，应该是“无套利机会的均衡分析”，这样太拗口了）的 依据。市场的效率越高，重建均衡的速度就越快。套利机 会消除后所确定的均衡价格与市场参与者的风险偏好无关。 第二章 无套利均衡分析 * 金融工程课件（中科院） * 2.无套利分析技术 无套利分析技术，就是对金融市场中的某项“头寸”进 行估值和定价，分析的基本方法是将这项头寸与市场中其 他金融资产的头寸组合起来，构筑起一个在市场均衡时能 承受风险的组合头寸，由此测算出该项头寸在市场均衡时 的均衡价格。（资本资产定价、套利定价以及期权定价中 被灵活运用的一种技术，就是无套利分析技术） 第二章 无套利均衡分析 * 金融工程课件（中科院） * 3.来源： 无套利均衡分析最早体现在诺贝尔经济学奖获得者莫 迪·格里亚尼和金融学家米勒于1956年在《资本成本、公司 财务与投资管理》一文中，是他们研究企业资本结构和企 业价值之间的关系（即所谓的MM理论， Modigliani— Miller ）的重要成果。 第二章 无套利均衡分析 * 金融工程课件（中科院） * 二、“头寸” 头寸：指对某种金融资产的持有或短缺 多头（头寸）：就是对某种金融资产的持有 空头（头寸）：就是指对某种金融资产的短缺 卖空：所谓卖空是指这样一种交易规则，交易者即使不持 有某种资产，也可以先卖出（做“空头”，就是指持有空头 头寸 ） 买空：就是指持有多头头寸（做“多头”） 第二章 无套利均衡分析 * 金融工程课件（中科院） * 三、估值理论 第二章 无套利均衡分析 * 金融工程课件（中科院） * 四、MM理论 1.资产的价值 （1）会计上度量的“账面价值”：根据资产所发生的历史成 本减去损耗（折旧）后所剩的净价值核计的。 （2）金融/财务上的“市场价值”：将该项资产未来创造的 收入现金流用资产的预期收益率（资本成本）折现后的现 值。 2. 企业的资本结构 任何企业：资产=负债+权益 企业的资本结构：企业负债和权益的比 第二章 无套利均衡分析 * 金融工程课件（中科院） * 3. MM理论的内容 （1）假设条件： （2）基本含义： MM定理揭示了企业不能通过改变资本结构达到改变其 市场价值的目的。企业的价值是由它的实际资产决定的， 而不是各类有价证券。换言之，企业选择怎样的融资方式 均不会影响企业的市场价值，企业的市场价值与企业的资 本结构是无关的。 （3）实例： 第二章 无套利均衡分析 * 金融工程课件（中科院） * 例 1 假设企业A与B的资产性质相同，资本结构状况如表2.1所示，两家公司每年的税前收益为1000万 表2.1 企业A与B资本结构状况 表2.1注： 由于企业B的股票市场总额等于企业市场价值减去债务市场总额为6000万元，所以企业B的股票价格等于股票市场总额除以股票数量为100元。 企业 A 基本数据 企业 B 基本数据 股票数量 100 万股 预期收益率 r A =10 % 企业市场价值 10000 万元 每股价格 100 元 债务市场总额 4000 万元 年利率 8 % 股票数量 60 万股 企业市场价值 10000 万元 * 金融工程课件（中科院） * 例 2 假设一家企业A打算调整企业的资本结构，调整前、后的资本结构状况如表2.2所示 表2.2A企业资本结构调整前、后状况表 表2.2注： I.股权收益率=预期营业收入∕股价总额 II.调整前A企业没有负债，营业收入都作为股息支付给普通股东（假定无税收），企业希望每股收益率水平13%能长久保持。 * 金融工程课件（中科院） * （4）加权平均资本成本 在MM条件下，企业的加权平均资本成本WACC（weighted average cost of capital）： 其中，D和E分别是企业负债和权益的市场价值，rf是无风 险收益率，re是权益资本的预期收益率。企业的市场价值 是用企业的加权平均资本成本做为折现率对企业的未来收 益现金流折现以后得到的现值。 第