汇率摩擦中的利益冲突与调整-中国人民大学经济研究所网站.PDF

分报告7： 分报告7： 分报分报告告77：： 汇率摩擦中的利益冲突与调整 ——人民币汇率外部压力博弈分析 国内外关于人民币汇率被低估的程度、以及应该如何调整的问题争论已经持 续多年。2005 年7 月，中国人民银行对人民币汇率制度进行了改革，人民币对 美元汇率持续稳定升值，到2007 年9 月，人民币累计升值幅度可观，但关于人 民币汇率问题的争论仍然有增无已。随着美国外贸赤字不断扩大和中国外汇储备 的迅速增加，人民币汇率问题越来越成为中美两国各方力量关注的焦点。 目前，国内外政府官员、专家学者和各种社会利益集团都纷纷对人民币升值 问题发表意见，他们之间的观点并不统一甚至相去甚远：有人认为人民币汇率被 严重低估，直接导致了中美两国的巨额贸易失衡，人民币应该快速、大幅度升值 ； 另一部分人则认为人民币升值无助于恢复贸易平衡，升值过快会导致美国乃至全 世界经济增长减速，因此人民币不应该快速大幅度升值；也有人从人民币汇率制 度出发，主张中国应该采取更灵活的汇率制度，以适应开放条件下对更为独立的 货币政策的追求；有人则认为人民币不需要实现完全浮动，只需要适当增加汇率 制度的弹性即可。 这些来源于政府、社会、以及知识阶层以及他们所影响、所带动的世界其它 力量形成了对人民币汇率调整严重的外部压力。这些压力背后的利益根源是什 么？人民币汇率调整与否、快与慢在哪些方面影响了这些集团的利益？在这场关 于汇率问题博弈的过程中，这些外部的压力会起到什么样的作用？这些压力在多 大程度上能够改变两国在博弈过程中的政策选择？哪些压力将有可能演变成为 现实的政府政策？哪些压力则属于不具有可信性威胁？这些外部压力背后的政 治过程以及内涵是什么？ 本文在分析人民币汇率变化已经和可能引起的利益调整基础上，根据中美两 国政治决策模式，应用博弈论方法研究中美两国关于人民币汇率政策摩擦问题。 1 一、人民币汇率调整对中美宏观经济的影响 2005年7月人民币汇改启动以来，人民币兑美元汇率稳步升值。到2007年9 月，人民币累计升值 9%。从实际汇率角度来看，根据 IMF 有关数据可以发现， 2005年7月汇改以后大约一年时间里，人民币相对于美元的实际汇率变化很小， 这主要是由于美国通胀率高于中国，抵消了人民币名义汇率升值的影响。2006 年7月以后，随着人民币名义汇率升值速度加快和中国通胀率上升，人民币相对 于美元的实际汇率才出现明显升值。从2005年7月到2007年4月，人民币对美 元实际汇率总共升值了约8.45%，其中约2/3是2006 年7 月后实现的。人民币 对日元和欧元的实际汇率也有一定幅度的升值。 通常认为，在经常项目方面，人民币升值会降低中国产品的国际竞争力，对 中国出口产生负面影响，同时会刺激进口增长，从而减少中国经常账户盈余。在 资本项目上，资本流入将会减少，资本输出增加，减少资本项目盈余。相对的， 美国经常项目赤字将会下降。 然而，从实际数据来看，人民币升值对中国外贸的整体形势没有产生太大的 影响，出口仍然保持强劲增长的势头，贸易盈余屡创新高。在资本项目上，2005 年以后，中国吸收的外商直接投资增长速度显著放缓，而同期中国对外直接投资 则呈快速增长趋势，连续三年增速超过30%。中国资本项目盈余有所减少，但仍 保持较大规模盈余。 从美国的角度来看，在连续数年贸易赤字屡创新高之后，2007年上半年出现 了好转的趋势，但对中国的贸易赤字却同比增长了 10%。 到目前为止，人民币汇率升值对中美两国贸易失衡没有显著影响，对中国的 资本项目调整则有一定作用。总体来看，中美两国宏观经济并未受到太大影响。 一般认为，虽然人民币汇率已经有了一定幅度的升值，但人民币汇率仍然低 估。人民币还需进一步升值。目前争议的焦点是人民币升值速度是否需要加快， 甚至采取一步到位的方式，一次性大幅升值？ 根据中国经济的客观环境，我们认为，人民币升值的步伐可以加快，汇率弹 性也应进一步加大，但仍应坚持渐进原则，逐步调整，不宜一次性的大幅升值或 大幅提高汇率波动性。这主要是基于以下两方面原因。 2 第一，人民币一次性大幅升值有可能引起经济波动。事实上，2005