政府干预、金字塔结构与地方国有上市公司投资.pdfVIP

《管理世界》(月刊) 2008年第9 期 政府干预、金字塔结构与 地方国有上市公司投资* □程仲鸣 夏新平 余明桂 摘要 ：本文以 ~ 年中国地方国有上市公司为样本，实证检验了政府干预和金字 塔层级对投资过度与投资不足的影响。研究发现，地方国有上市公司存在着因政府干预而导 致的过度投资现象，仅有微弱的证据表明政府干预与投资不足有正相关关系。并且结果显 示，金字塔层级与过度投资负相关。这说明金字塔结构作为法律保护的替代机制可以保护公 司行为免受政府干预的影响。本文研究从投资视角为经济转型期的政府干预理论提供直接证 据，丰富了新兴资本市场中金字塔结构的研究，并为改革政企关系提供了政策启示。 关键词：政府干预 金字塔层级 过度投资 地方国有上市公司 一、引言 ① 近年来 中国固定资产投资增长率持续维持在 以上 随着投资持续保持高位增长 ， 20% 。 ， 有关中国投资增长问题再次成为当前管理层和学术界关注的热点问题 投资对经济成长的拉 。 动是以有效投资为前提条件的 如果投资非效率 投资过度 投资高速增长可能引起经济过 。 、 ， 热 特别是当投资高速增长是由政府行为而不是市场行为推动时 经济过热的趋势可能更加 ， ， 严重 投资虽然是企业的一项重要的战略性决策 但是 基于完美市场的 和 。 ， ， Modigliani Miller 理论对现实世界的投资无法给予很好解释 只能作为公司金融理论发展和实证检验的 （1958） ， 参考基准与理想目标 为此 大量的研究提出两个竞争性假说 一是认为资本市场的信息不对 。 ， ： 称影响投资支出 并最终导致公司投资扭曲 童盼 陆正 ， （Fazzari,Hubbard and Petersen,1988; 、 飞 二是认为代理问题影响公司的投资支出水平 从而导致投资不足或过度投资 ,2005 ）； ， （Jensen,1986;Bertrand and Mullainathan,2003;Aggarwal and Samwick,2006 ）。