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EVA在企业价值评估中的应用 王 炜 (安徽商贸职业技术学院) 20世纪80年代初，美国的思腾思特管理顾问公司(SternStewart＆Co．)提出了一种企 业经营业绩评价的新方法——EVA方法，在全球范围内得到广泛应用。EVA不仅是近年来 在国外比较流行的用于评价企业经营管理状况和管理水平的重要指标，而且还可以引入价值 评估领域，用于评估企业价值。 一、EVA概述 EVA是英文EconomicValue Added的缩写，可译为：资本所增加的经济价值、附加经济 价值或经济增加值等。根据思腾思特管理顾问公司的解释，EVA是指企业资本收益与资本 成本之间的差额。更具体地说，EVA就是指企业税后营业净利润与全部投入资本(债务资 本和权益资本之和)成本之间的差额。如果这一差额是正数，说明企业创造了价值，创造了 财富；反之，则表示企业发生价值损失。如果差额为零，说明企业的利润仅能满足债权人和 睦墨圈 第二篇 企业价值评估‘弩 投资者预期获得的收益。根据EVA的内涵，EVA的一般计算公式应是： EVA=税后营业净利润一资本总成本 =投资资本X(投资资本回报率一加权平均资本成本) 由于根据现行会计准则编制的财务会计报告对企业真实情况的反映存在部分失真，而计 算EVA时主要依赖于企业的财务会计报告，因此在计算EVA时需要对相关会计项目进行调 整。根据思腾思特管理顾问公司的研究，要精确计算EVA要进行的调整多达164项。但并 不是每一家采用EVA的企业都要进行如此多的调整，因为有些调整所需的成本太大，花费 的时间又长。在大多数情况下，只需要进行5至10项重要的调整就可以达到相当准确的程 度。计算EVA的主要调整项目包括：商誉的摊销、研究发展费用和市场开拓费用、递延税 款、加速折旧法、短期应付负债、战略性投资、资产损失准备、重组费用等。 二、基于EVA的企业价值评估方法——EVA估价法 (一)EVA估价法的基本原理 由前述EVA的计算公式可知，当企业的税后净营业利润超过资本成本时，EVA大于零， 表明企业的经营收入在扣除所有的成本和费用后仍然有剩余。由于这部分剩余收入归股东所 有，股东价值增大；反之，EVA小于零，表明企业经营所得不足以弥补包括股权资本成本 在内的成本和费用，股东价值降低。可见，EVA与股东价值呈同方向变化，追求EVA最大 化就是追求股东价值最大化。而股东价值是企业价值的重要组成部分，股东价值的增减必然 会引起企业价值的增减。所以，我们可以将EVA引入企业的价值评估，在计算EVA的基础 上确定企业价值。笔者将这种企业价值评估方法称为EVA估价法。 在EVA估价法中，企业价值等于当前的投资资本加上企业未来创造的EVA的现值，其 基本计算公式为： 企业价值=投资资本+预期EVA的现值 EVA。 ：10+∑ t=1(1+WACC)‘ NOPATt—It一1×WACC ：Io+∑ t=1 (1+WACC)‘ I。一1(ROIC—WACC) ：10+∑ (1+WACC)‘ 其中：10——企业当前的投资资本，投资资本一般为营业流动资金、厂房设备净额(已 扣除折旧)以及其他资产净额的总和； EVA．——第t年预期的EVA； wACC——加权平均资本成本； NOPAT．——第t年预期的税后营业净利润； 卜氅卅 移2006中国昆明国际评估论坛优秀论文集 I．1——企业第t一1期期末(也即第t期期初)的投资资本； ROIC——投资资本回报率。 在当前的企业价值评估理论与实践中，企业自由现金流量折现法(以下简称FCFF估价 法)是主流方法。企业自由现金流量等于本期税后