2018债券市场走势半年分析报告.pdf

债券收益率曲线下行，债券发行规模同比增加 —2018 年债券市场半年分析报告 本 月 要 点  债券发行量同比增加 ，债券交投活跃度上升  债券收益率下行，债券净价指数上涨 美国经济方面，各项数据显示经济强劲复苏，经济增速提升，失 业率持续下降至新低，CPI在2%之上突破新高，接近3%。宏观经济数 据符合加息条件，美联储分别于1、2季度各加息1次。市场预期年内 美联储尚有2次加息操作。欧元区经济方面，经济数据出现分化，GDP 增速较去年同期提高，1季度GDP增速达到2.5%，失业率不断降低，但 CPI同比涨幅未达政策目标，大部分月份处于2%之下，市场预期欧央 行货币宽松政策料将持续。国内经济方面，一、二季度经济增长率低 于去年同期，分别为6.8%和6.7%，受内外因素影响，经济出现下行压 力。 CPI同比涨幅在2月达到2.9%的高点后回落，2季度CPI均处在2% 以下，物价维持稳定，PPI同比涨幅较去年同期回落，生产中间品价 格涨幅得到控制。进出口贸易额维持较高同比涨幅，但贸易顺差不断 收窄，个别月份同比降幅较大，出现逆差。上半年，央行2次降准缓 解资金面紧张情绪，各券种债券收益率曲线不断下行,国债期限利差 先收窄再扩大，中债-新综合净价指数呈现上涨趋势。 1 一、宏观经济情况 （一）美联储加息节奏加快，欧元区经济数据出现分化 2018 年6 月，美国新增非农就业21.3 万,超过市场预期值19.5 万，失业率降至4%,处在历史低位。2018 年上半年，美国维持经济复 苏势头，季度同比经济增速继去年2%之上持续上升，1 季度GDP 增速 达到2.77%，CPI 也在2%之上进一步攀升，5 月和6 月CPI 同比涨幅 分别为2.8%和2.9%，失业率连续数月下降后，于5月份创下新低3.8%， 当前维持在4%。针对经济的强势复苏且表现出过热势头，美联储在1、 2 季度分别加息一次，当前联邦基金利率的政策目标区间上调至 1.75%-2%。市场预期下半年美联储将继续加息2 次。 欧元区方面，自去年以来，欧元区经济增长开始提速，经济增速 创下近年来的新高，1 季度GDP 季调同比增速达到2.5%，上半年调和 CPI 大都处于2%之下，其前4 个月均在 1.5%以下，核心CPI 大都在 1%之下，显示通缩压力仍然存在，上半年欧元区失业率逐渐下降，从 年初的 8.6%降至8.4%。欧元区经济数据出现一定分化，从欧央行货 币政策目标的视角考虑，货币宽松政策料将持续。 （二）国内宏观经济略显企稳迹象 1、经济增速稳中有降 2018 年上半年，GDP 增速为一季度和二季度均为6.8%和6.7%， 与去年相比，稳中有降，整体趋于筑底企稳迹象。 2 图1 2014 年1 季度-2018 年2 季度GDP 同比增速（% ） 数据来源：国家统计局 2、居民消费价格水平(CPI)同比涨幅在2%上下窄幅浮动 2018 年，2 季度 CPI 指数均在2%之下，通胀整体趋于稳定，环 比增速负值月份较多，价格下行压力显现。 图2 2017年6月-2018年6月CPI增速（% ） 数据来源：国家统计局 3 3、工业生产者出厂价格指数（PPI ）同比涨幅较去年同期下降， 环比涨幅由负转正 2018年上半年，PPI 同比涨幅保持平稳，年初环比涨幅为负，5 月份开始由负转正。截至2018年6月，PPI同比涨幅高达4.7%，环比涨 幅下降至0.3%。 图3 2017 年6 月至2018 年6 月工业生产者出厂价格涨跌幅（% ） 数据来源：国家统计局 4、中国制造业采购经理指数PMI 维持50%之上 2018 年以来，制造业采购经理人PMI 指数趋于稳定，连续数月 稳在51%之上，显示制造业活动扩张势头。 4 图4 制造业P