利率场化背景下货币政策利率传导机制研究.PDF

利率市场化背景下的货币政策利率传导机制研究 总第 期 82 79 利率市场化背景下的货币政策利率传导机制研究 梁　斯1 摘要：利率市场化改革的最终完成能够保证货币政策利率传导渠道的畅通，即资金供求双 方对利率变化具有较高的敏感性。在现阶段的金融经济环境下，利率市场化改革进程的推进对 货币政策利率传导机制建设有极大的促进作用。本文讨论了货币政策利率传导机制的具体逻辑， 并分析了现阶段货币政策利率传导机制建设中需要重点解决的问题。本文认为，未来的改革重 点应集中在破除两元利率调控机制、进一步明确基准利率、消除国有企业预算软约束和弱化地 方政府融资冲动等方面。应通过全盘优化的改革措施来打破市场之间存在的各类藩篱，增加各 类主体对利率变化的敏感度，稳定市场利率波动并提升商业银行信贷资产的市场化定价能力， 以使货币政策传导渠道更加畅通，最大程度地发挥利率机制的效力。 关键词：利率市场化；货币政策传导；基准利率 中图分类号：F830 文献标识码：A 一、引言 从利率市场化改革以来，中国一直遵循“先外币、后本币，先长期、后短期，先贷款、后 存款”的改革路径。1996年6月，人民银行发布《关于取消同业拆借利率上限管理的通知》，货 币市场利率管制放开；1999年9月，财政部在银行间债券市场通过利率招标方式发行国债，国 债市场利率管制放开；2013年7月，人民银行宣布全面放开金融机构贷款利率管制，贷款利率 管制放开；2015年5月和10月，人民银行分别宣布放开对小额外币存款和存款类金融机构存款 利率上限的管制，存款利率管制放开。当前，中国有管制的利率已经基本放开，狭义的利率市 场化已经基本完成。但如何真正发挥市场的作用，使得资金的需求者和供给者在市场机制作用 下寻找均衡的利率水平，仍需要不断摸索和讨论。在利率管制放开的情况下，商业银行可以直 接决定存贷款的利率水平，但前提是市场机制充分且高效，竞争机制也应足够完善。从现阶段 看，中国的金融市场环境尚未达到这些条件。 1 梁斯，经济学博士，中国银行博士后科研工作站，联系方式：liangsigongzuo@126.com 。作者感谢编辑 部和匿名审稿人的意见，文责自负。 年第 期 2018 7 83 伴随着利率市场化改革进程的推进，中国的货币政策框架也已同步进入转型时期。在2018 年政府工作报告中，首次未提及货币供应量增速。数量型指标的作用已不断弱化，作为传统货 币政策中介目标的M2也将逐步作为监测指标而存在。央行的任务则逐渐转变为弱化数量型工 具，同时更大程度地发挥利率机制的作用，不断推进各类市场化的改革措施以增加资金的配置 效率。从发达国家的经验看，利率机制作用的发挥至少要满足以下条件：第一，货币供应量与 物价之间的相关关系在显著弱化；第二，居民的货币需求函数变得不稳定；第三，利率传导机 制的渠道或者路径畅通。现阶段中国已经具备了前两个基本条件，但第三个条件的实现目前还 存在多重阻碍。如何全盘推进改革措施以疏通利率传导渠道，进而最大程度地实现货币政策效 力，将是政府未来经济工作中的重要内容。 二、文献综述 一些学者已经开展了对利率市场化背景下货币政策利率传导机制方面的研究。姜再勇等 （2010 ）的研究发现，利率市场化改革使得同业拆借利率变动能够更加有效地抑制产出和物价 的波动。高山等（2011 ）对我国货币政策利率传导机制和效果的实证研究则表明，我国货币政 策利率传导渠道的效率较低。金中夏等（2013 ）使用现金先行动态随机一般均衡模型进行的研 究发现，如果存款利率放开，即便受到突然性的外部冲击，也能够通过提升利率进而一定程度 地降低宏观经济的波动；同时，货币政策对实体经济影响的持续性在增强，利率传导渠道将更 加畅通。马骏等（2014 ）通过设定理论模型，发现许多政策约束（如信贷数量限制、存款准备 金率、贷存比等指标）都会