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人民幣定息及貨幣産品市場 第13期 每月專訊 2016年1月 每月焦點  中國人民銀行2016年1月18 日宣布，對境外人民幣交易商在境內實體的存放賬戶執行存款準備金率政策，意圖抑制 市場對在岸與離岸人民幣的投機活動。  2016年1月香港交易所的美元兌人民幣(香港)期貨錄得每月平均成交量3,264張合約(名義金額3.26億美元) ─ 為歷史 高位，相比2015年12月上升58% 。2016年1月29 日的未平倉合約達30,516張合約(名義金額31億美元)，相比上月 末上升27% 。  香港交易所首席中國經濟學家巴曙松博士預期隨著人民幣中間價形成機制改革，2016年人民幣匯率彈性有望進一步 增大。  採訪渣打銀行全球研究部高級利率策略師劉潔女士: 預期2016年是人民幣匯市及點心債市挑戰重重的一年。 首席中國經濟學家制高點 2016年人民幣匯率展望 香港交易所首席中國經濟學家巴曙松博士 隨著人民幣中間價形成機制改革、人民幣進入國際貨幣基金組織(IMF)的特別提款權(SDR)貨幣籃子，以及由主要關注人民幣兌美元 的匯率，轉向參考一籃子貨幣匯率等重要改革舉措的推進，預計2016年人民幣匯率的彈性有望進一步增大。從趨勢看，人民幣作 爲第一種新興國家貨幣納入SDR貨幣籃子，將其匯率同新興經濟體的一籃子貨幣保持相對穩定，對美元則允許一定彈性，對人民幣 國際化進程更具有多邊意義。從貨幣政策角度看，人民幣匯率的靈活波動有利於謹慎維持內部及外部目標平衡性，優先安排內部目 標靈活性。 一、人民幣匯率彈性有望繼續增大，匯率視角重點轉向一籃子貨幣 2015年美國經濟增長開始進入相對平穩的階段，而中國經濟在主動調整的過程中面臨著去產能、去槓杆所帶來的下行壓力；從資 本流動角度，2009年以來，主要發達國家實行低利率甚至零利率政策，人民幣與主要貨幣之間的利差，以及人民幣升值的預期導 致大量資本流入和企業對外負債上升。隨著美聯儲加息預期越來越明顯，中美貨幣政策之間的分化與利差收窄，也在一定程度上形 成了人民幣對美元貶值的短期市場預期。 但是從貿易數據來看（圖1 ），美國、日本、歐盟、澳大利亞及新加坡進口中國商品的比例反而有所上升，這一方面表明，中國目 1 資料來源：香港交易所、萬得 (2016年1月8 日) 如有垂詢，請電郵至：FICD@.hk 前的貿易進出口表現欠佳主要由於海外市場需求的放緩， 中國出口企業仍具有競爭力，中國暫無通過人民幣貶值促進出口的必要 性 ；另一方面也間接說明此前人民幣事實上主要關注美元所帶來的被動升值效應引起了人民幣與內部均衡價格的背離，是導致市場 中人民幣貶值情緒攀升的重要原因之一 。因此，在美元升值趨勢明顯的國際背景下，保持人民幣貨幣堅挺，就不應再通過主要關注 美元匯率保持穩定的目標，而是應逐步淡化與美元的匯率波動，重點轉向參考一籃子貨幣的匯率定價模式 。 2015年8月11 日，中國人民銀行對匯率中間價定價機制的改革措施提高了人民幣匯率彈性空間。此次匯改前，儘管中間價報價機制 也考慮了市場供求和一籃子匯率變化，但是由於中間價的開盤價通常是每日早上重新設定，與上一期中間價收盤價關聯度低，所以 難以形成連續的匯率曲綫，中間價反映的是主要是央行政策意圖，人民幣匯率中間價與上一交易日匯率收盤價頻繁出現較大偏差。 以2015年上半年美元兌人民幣匯率爲例（圖2 ），此次匯改前，美元兌人民幣中間價與市場匯率出現長期偏離，而在匯改之後，中 間價與基於市場的匯率得以保持一致，從而增大了人民幣匯率的彈性。 從定價基準角度 ，長期以來，市場觀察人民幣匯率的視角主要是看人民幣對美元的雙邊匯率，在美元相對穩定時期，雙邊匯率與一 2 資料來源：萬得、中