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浅述人民币汇率定价权 　　在开放经济条件下，汇率是影响一国对外经济和国际收支的重要指标。通俗而言，汇率即为一国货币用另外一国货币所表示的价格。而一个国家是否在自身货币的汇率上拥有定价权，将直接影响该国在世界上的金融话语权，以及该国的对外收支平衡，甚至通过对外经济部门间接影响该国的经济结构、通货膨胀和劳动力就业等。 　　一、背景分析 　　目前，世界各国的汇率制度主要分为两类：固定汇率制度和浮动汇率制度，在此基础上还存在一种有管理的浮动汇率制度（也称肮脏浮动汇率制度）。我国自2005年7月21日进行汇率制度改革以来，逐步完善人民币汇率形成机制。人民币汇率不再盯住单一美元，而是同时参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。在汇率改革的基础上，人民币汇率在稳定的基础上缓慢升值，并且增加了浮动的范围，人民币汇率逐步向市场化迈进。 　　人民币汇率改革为人民币无本金交割远期外汇交易（Non-deliverable Forwards，NDF）提供了发展的空间。NDF主要是针对非自由兑换的货币而设计的远期合约，属于一种金融衍生工具。它一般由银行充当中介机构，买卖双方基于对某种货币汇率未来走势的不同看法而签订远期合约。与一般外汇远期合约不同的是，NDF合约在到期时并不对合约中商定的本金进行交割，只是对合约汇率与到期日即期汇率的差额进行交割，并且以可自由兑换的货币（例如美元）进行结算。NDF合约的期限从一个月至几年不等，但是一般以一年及一年以下的品种为主。NDF可以帮助规避汇率波动的风险，并且其无本金交割的特性可以减少资本的占用，这些都是NDF得以发展的重要原因。 　　人民币NDF在1996年6月由新加坡首先推出，但是由于中国实行严格的外汇管制，NDF并未对人民币即期汇率构成实质性的影响。据国际清算银行（BIS）统计，1999年人民币NDF日均交易量在0.5—1亿美元。2001年东南亚金融危机对人民币的贬值压力逐渐减弱，导致人民币NDF市场由活跃转向低谷，2001年日均交易量仅为0.55亿美元，仅占亚洲5种主要货币NDF交易量的7.6%。2003年以后，尤其是2005年汇率改革以后，人民币一直面临着升值压力，人民币NDF市场再次活跃起来，日均交易量到2007年达到了30亿美元，占亚洲主要货币NDF交易量的14%（数据如图1所示）。 　　随着人民币汇率改革的推进和人民币NDF市场的快速发展，人民币汇率定价权是否受到影响就越来越受到人们的关注。从人民币即期汇率和NDF市场的角度来看，人民币汇率定价权是否受到影响取决于：人民币即期汇率是否由NDF来决定，并且人民币即期汇率的变动趋势是否受NDF影响。本文将从这个角度通过对历史数据的分析来探讨人民币汇率定价权是否受到影响，并提出一些政策建议。 　　二、文献综述 　　目前，国内已经有不少学者研究人民币NDF市场与人民币汇率之间的相互关系，本文的研究建立在这些已有理论的基础之上。 　　吴先智（2008）对人民币NDF汇率和境内人民币即期、远期汇率进行了格兰杰因果检验，认为境内即期汇率与NDF汇率之间存在较强的引导关系，且境内即期汇率占主导地位；1年期的NDF汇率与境内远期汇率之间相互引导，而在其他期限品种上，只存在境内远期汇率对NDF汇率的引导作用。最后，他得出结论，认为应该完善市场基础设施建设，放开对外汇衍生品交易的限制。 　　戎如香（2008）通过对1999年5月5日—2008年9月1日人民币即期汇率和1年期人民币NDF汇率的定量研究，认为人民币即期汇率与NDF汇率之间的关系在2005年汇率改革前后存在很大的不同。人民币汇率改革之前，人民币即期汇率与人民币NDF之间没有直接联系，但是其趋势受NDF影响；汇率改革之后，二者的联系加强，绝对值水平和变动趋势相互影响，互为因果关系。并且在分析的基础上提出应该重视汇率改革之后的人民币定价权问题，重视对人民币NDF的研究。 　　仇自成、张立光（2010）对2006年10月26日—2009年3月6日期间的人民币1个月期、1年期NDF汇率与即期汇率之间的关系进行了实证研究，认为人民币离岸NDF市场上存在着不同程度的人民币升值预期，且预期的水平与NDF期限有关；人民币离岸NDF汇率会影响人民币即期汇率，NDF市场对即期市场存在波动溢出效应，即波动信息会由人民币NDF市场向人民币即期市场传递。 　　这些研究成果为本文的研究提供了宝贵的参考价值，但是这些研究所分析的数据并不是很充分，因为直到2005年7月21日人民币汇率改革之后NDF汇率与即期汇率才具备了更好的研究价值。本文将在这些理论的基础上，通过分析最新的汇率数据，试图将几种不同的研究成果融合在一起，即通过分别研究不同期限的人民