《筹资决策-筹资决策》-课件.ppt

第八章 筹资管理（下） 学习目的与要求： 资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价，资本成本是理财的关键要素，在财务估价、投资决策、融资决策等各个方面都发挥着至关重要的作用。通过本章的学习，应当熟练掌握资本成本的计算方法，深入理解营业杠杆和财务杠杆的原理，灵活利用杠杆效应，优化公司的资本结构。 第一节 资本成本 资本成本是衡量筹资、投资经济效益的标准，只有当项目的投资收益率高于资本成本率时，筹资以供投资才是可行的。 一、资本成本概述 （一）概念 资本成本：就是企业取得和使用资金而付出的各种费用，也叫资金成本，包括用资费用和筹资费用。 从投资者的角度看，资本成本是投资者要求的必要报酬或最低报酬。 （2）资本成本的内容 用资费用 是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。 如利息、股息等。 筹资费用： 是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的花费，如向银行支付的手续费、发行证券的发行费用等。 （四） 决定资本成本高低的因素: 总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。 二、个别资本成本率的测算 （一）个别资本成本率的测算原理 一般而言，个别资本成本率是企业用资费用与有效筹资额的比率。其基本的测算公式为： 由此可见，个别资本成本率的高低取决于三个因素，即用资费用、筹资费用和筹资额。 注：上述公式有三层含义 （1）筹资费用属于一次性费用，不同于经常性的用资费用，因而不能用（D+f）/P来代替D/（P-f）; （2）筹资费用是在筹资时支付的，可视作筹资数量的扣除额， P-f为筹资净额（有效筹资额）； （3）用公式D/ （P-f）而不用D/P，表明资金成本同利息率或股利率在含义上和在数量上都有差别。 1、长期借款资本成本率的测算 计算公式为： 例：某企业取得长期借款150万元，年利率为10.8%，期限为3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为0.2%，企业所得税税率为33%。则长期借款成本率为： （3）在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率会高于名义利率，从而资本成本率上升。这时借款资本成本率的测算公式为： KL=[(1+RL/M)MN-1](1-T)/N 2、长期债券资本成本率的测算 其计算公式为： 例：某公司发行总面额为400万元的债券800张，票面利率为12%，发行费用占发行价格的5%，公司所得税税率为33%。请分别计算发行价格为450万元、400万元和360万元时的债券成本。 （1）当B=450万元时： Kb=400×12%×(1-33%)/[450×(1-5%)]=7.48% (2)当B=400万元时： Kb= 12%×(1-33%)/(1-5%) =8.46% (3)当B=360万元时： Kb= 400 × 12%×(1-33%)/[360 ×(1-5%) ]=9.40% 注意：如果考虑货币的时间价值时，债券的资本成本率计算过程如下： 1、先测算债券的税前资本成本率，其公式为： 2、测算债券的税后资本成本率，测算公式为： Kb=Rb（1-T） 例：XYZ公司准备以溢价150元发行面值为1000元、票面利率10%、期限5年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券的发行费用为16元。公司所得税税率为33%。该债券的资本成本率测算如下： 例：公司银行借款利率为8.93％，计算银行借款的税后资本成本。 银行借款成本=8.93%×（1-40%）=5.36% 公司原有债券本年末即将到期,如果公司按850元发行面值为1000元，票面利率为8％，期限为5年，分期付息的公司债券,发行成本为市价的4％，计算债券的税后成本。 （二）普通股成本 计算普通股成本的方法主要有三种： （1）股利增长模型法—假定收益以固定的年增长率递增。计算公式为： （2）资本资产定价模型法—按照“资本资产定价模型”公式计算： ！！注：该模型因具体的股利政策而有所不同： 1）如公司采用固定股利政策，即每年分派的现金股利为D元，则资本成本率可按下式测算： 推导过程如下：基本原理是所得现值=投入现值，则普通股成本率KC相当于内部报酬率。 对于筹资者来说所得现值为PC（1-FC）=P0，而从第一年到第n年的支出分别为： DC 、DC（1+G）、 DC（1+G）2…… DC（1+G）n-1。将普通股成本率KC作为贴现率则有： 公司普通股面值为 l元，本年派发现金股利0．35元，股票当前市价为5.5元/股，预计每股收益增长率维持7％，并保持25％的股利支付率； 股利增长模型=（D1/P0）+g =[0.35×（1+7%）/5.5]+7% =6.81%+7%=13.81% （2）资本资产定价模型 其含义可简单描述为：普通股投资的必要报酬