《第4章 基于现金流量的企业价值评估》-公开·课件设计.ppt

2）加权平均资本成本（WACC） 加权平均资本成本（weighted average cost of capital， WACC）就是企业各种资金来源的成本的加权平均值，一般来说，企业的资金来源主要有三种：债务、普通股股票和优先股。这样看来，加权平均资本成本就是企业债务成本，优先股成本和普通股成本等个别资本成本的加权平均值。 （1）债务成本 债务成本通常是企业的税后利率，它反映公司的违约成本以及和债务相联系的税收优惠。 债券利息=债券面值×债券利息率×（1－所得税税率） 借款利息=借款金额×借款利息率×（1－所得税税率） 2）加权平均资本成本（WACC） （2）优先股资本成本 优先股资本成本的通常用优先股的市场利率表示。可通过具有可比风险的上市公司的优先股收益率分析计算。  式中: Kp 优先股资本成本 ; Dp 优先股股利; P0 优先股筹集资本; f 筹资费用率 2）加权平均资本成本（WACC） （3）加权平均资本成本 加权平均资本成本就是企业债务成本，普通股成本和优先股成本的加权平均值。公式如下： WACC=k +k + k K =普通股资本成本 K =税后债务资本成本 K =优先股资本成本 E/(D+E+PS)=资本组合中普通股的市场价值权重 D/(D+E+PS)= 资本组合中债务的市场价值权重 PS/(D+E+PS)= 资本组合中优先股的市场价值权重 4.4 基于现金流量的企业价值评估模型的具体应用 1）股利折现模型 （1）零增长模型 假设未来股利增长率为零，即每期发放股利相等，均为固定值D，这时Dt≡D (t=1,2,3……)，则公式为： 则上式可简写为： 该公式主要适用于评价优先股的价值。 1）股利折现模型 （2） Gordon增长模型 该模型适用处于稳定增长期的公司，也就是说，在长时期内，股利以某一稳定的增长率保持增长。 这一模型的假设条件是：①股利支付是永久性的；②股利增长率g为一常数；③模型中的折现率大于股利增长率，即r g。根据上述三个假设条件，其公式为: 式中, =下一年的预期股利 r=投资者必要收益率（折现率） g=固定的股利增长率 1）股利折现模型 公式中的g指股利增长率，因为股利和盈利的比例经常是不变的，股利的增长与盈利的增长通常是一致的，而盈利的增长是留存收益和留存收益回报率共同作用的结果，这里有： g=留存比率×留存收益回报率= ×ROE 其中，留存比率是留存收益和盈利的比例，留存收益回报率通常用历史权益回报率（return on equity, ROE）来估计。 1）股利折现模型 （3）两阶段股利折现模型 现实中很多公司并不保持稳定的增长率，公司股利常常在初始发展阶段保持较高甚至超高的增长率（如以12%的增长率保持5年），但增长到一定年数后就会稳定下来，按比较正常合理的增长率（如5%）永远稳定地增长下去。这种情况属于两阶段增长模型，这一模型分为两个阶段：初始时期（n年）高速增长阶段和随后（n年以后）的永续稳定增长阶段。其计算公式为： 其中： 式中：Pn 为第n年年末股票价值； r为超常增长阶段公司的必要收益率（股票资本成本），rn 为第n年以后（稳定增长阶段）公司的必要收益率；gn 为第n年以后股利永续增长率。 2）股权自由现金流折现模型 （1）稳定增长FCFE模型 模型假设公司处于稳定增长状态,稳定增长状态在股权自由现金流量上体现在以下两个方面：第一，资本性支出与折旧相互抵消，公司资本性支出与折旧额大致相等或略高于折旧额(假设不存在通货膨胀或通货紧缩,否则公司资本性支出需要根据通货膨胀率或紧缩进行一定调整)；第二，公司平稳运行，风险适中，公司的资产具有市场平均风险，即股票的β值约为1。 式中， =公司目前的股权资本价值 r=公司的股权资本成本 g=固定增长率 FCFE =预期下一年的股权自由现金流量 2）股权自由现金流折现模型 （2）两阶段FCFE模型 这个模型的假设条件与两阶段股利贴现模型是一样的。顾名思义，两阶段就是指公司在前一时期可以较高的速度增长，然后立即进入稳定增长阶段。此模型的不同点就是用FCFE代替了股利。模型的基本公式为：