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美国次贷危机分析 　 次贷危机蔓延大事记（I） 次贷危机蔓延大事记（II ） 次贷危机以后各国央行注资（II ） 美国次贷危机的背景资料 什么是次级贷款市场？ 在美国，根据面向的对象不同，贷款市场可分为三类： 优质贷款市场（Prime Market）面向信用等级高（信用分数在660分以上），收入稳定可靠，债务负担合理的优良客户。 次优级贷款市场（“Alternative-A” Market）主要包括信用分数在620到660之间的主流阶层借款人，或者信用记录良好,但缺少存款、资产和稳定收入的合法证明文件。ALT-A贷款利率一般比优质贷款产品高出1～2个百分点。 次级贷款市场（Subprime Market）是面向那些信用分数低于620分，收入证明缺失，负债较重的人的贷款市场； 次级贷款的利率一般比优质贷款产品高出2～3个百分点。 美国的信用评分（FICO评分） 次级贷款的主要目标客户群体 受教育程度低下者 少数族裔（非裔、拉美裔） 新移民 职业不稳定者 房地产投机者 次级市场的贷款产品 无本金贷款（Interest only loan）――这种产品往往在30年内分摊月供金额，在头几年借款人每月只需偿还贷款利息，而在剩余年份分期偿还贷款的本金和利息。 可调整利率贷款（ARM，adjustable rate mortgage） 选择性可调整利率贷款（Option ARM）――允许贷款人在前些年份每月支付低于正常利息的月供，差额部分自动计入贷款本金部分，这种做法称之为负摊销“Negative Amortization”。 “零首付”贷款――借款人可以在没有资金投入的情况下贷款。 “零文件”贷款――借款人仅需声明其收入情况,无需提供任何有关偿还能力的证明即可贷款。 美国次级贷款市场总规模 截至2006年底，在全美总余额约为10万亿美元的住房抵押贷款中，次级抵押贷款约为1.5万亿美元，占比15％左右。 全美2006年发放的抵押贷款中，次级抵押贷款所占比例已经从2002年的6％提高到了20％以上。 1994～2006年，美国居民住房的自有率从64％上升到69％，期间有900余万家庭购买了住房，这很大部分归功于次级抵押贷款和次优抵押贷款。 瑞士信贷对2006年美国房贷分级结构的估算如下：优贷约占抵押贷款发放的57%，近优贷（Alt-A）和次贷各占20%左右。 1994-2006年美国次贷发放额 风险的转嫁—抵押贷款证券化 资产证券化(Asset- Backed Securitization，ABS) 是指将缺乏流动性但又能够产生可预期的稳 定现金流的资产汇集起来, 通过一定的结构安排 对资产中风险与收益要素进行分离与重组, 再配 以相应的信用担保和升级, 将其转变成可以在金 融市场上出售和流通证券的过程。 住房抵押贷款支持证券（Mortgage Backed Securities，MBS） 是指房地产金融机构将大量的抵押贷款 债权组成一个资产池，以该资产池所产生的 现金流为基础发行定期还本付息的债券，购 房者定期缴纳的月供成为偿付MBS本息的基 础。 美国三大政府房地产抵押贷款机构 Government National Mortgage Association （Ginnie Mae，俗称吉利美） Federal National Mortgage Association （Fannie Mae，俗称房利美） Federal Home Loan Mortgage Corporation （Freddie Mac，俗称房地美） 美国次贷占证券化抵押发放的比重 住房抵押贷款证券化运作机制 担保债务凭证（Collateralized Debt Obligation，CDO） CDO是一种包裹、组合多种债权资产的金融商品。用来担保CDO价值的资产种类繁多，包罗万象，可能是企业贷款、公司债，可能是证券化的产品如房贷担保债券（MBS）或资产担保债券（ABS）或其它具有固定收益性质的工具。 CDO的核心是一个分级（Tranches）的概念，即 在同一个抵押贷款资产池上开发出信用风险不同的各级 产品： 优先级（Senior Tranches） 中间级（Mezzanine Tranches） 股权级（Equity Tranches）。 以上产品都基于同一个抵押贷款资产池，但是该资 产池产生的现金流遵循以下的分配规则：首先满足优先 级证券的本息偿付，其次满足中间级证券的本息偿还， 最后满足股权级证券的本息偿付。 CDO型态 资产负债表型（Ba