估值修复：从集装箱运输到集装箱港口.pptVIP

汇聚财智 共享成长;前言:; 为什么修复? 盈利：历史高峰 股价：历史低谷;修复背景：外围经济预期明朗 修复前提：行业大周期继续向上 修复催化剂：运价、盈利 修复三阶段：1月1日、4月1日、7月1日 2011关注焦点： 大船投放 ?---?欧线压力 ?---?改变行业格局? 需求测算 ?---?需求弹性 成本增加 ?---?油价上涨;目 录;1.1四年一周期，景气繁荣至少可持续2年 ;图 ：2010集装箱运价上涨3阶段 ?----? 下一阶段：需求恢复性+运力控制性;目 录;图 ：主要国家PMI指数 ;图：GDP增速与集运贸易量增速 ;表：德鲁里的港口集装箱吞吐量预测 ;图：集装箱船规模 ;表：德鲁里的运力供给预测（单位：千TEU） ;表：我们的运力供给预测（单位：千TEU） ;表：2011-2012年供需的预测 ;表：全球前20大班轮公司集装箱运力排名;目 录;3.1中海集运历史盈利周期波动 ;表：中海集运历史盈利纪录 ;表：分航线集运收入占比 ;图 ：中海集运各航线业务量占比 ;表：中海集运分航线平均运费情况 ;图：中海集运历年成本结构 ;3.4业绩预测 ;3.4业绩预测 ;;3.5估值对比与股价 ;图 ：中海集运历史PB变化 ;目 录;图 ：我国主要港口分布图;图 ：中国进出口商品总额 ;图 ：宁波-舟山港年度集装箱吞吐量 ;4.2 2011年1月港口吞吐量超预期 ;4.3 集装箱吞吐量增速快于散货 ;图 ：我国港口集装箱吞吐量增速与我国进出口金额增速(月度) ;4.5 进出口金额 的季节性波动规律 ?---?港口季节性波动 7-9月高峰 2月低谷;4.6 中国港口区域性过剩 ;4.7 上市公司产能接近饱和 ;表：上港集团主要集装箱码头情况 ;表：天津港主要集装箱码头情况 ;目 录;图 ：深赤湾收入结构 ;图 ：宁波港收入结构 ;上港，假设：1）上海港2011年起，外高桥港区的集装箱装卸费率提高3%到582元/TEU，洋山港港区则提高13%也到582元/TEU，两港区提价后费率相同；2）2011年整体集装箱吞吐量较2010年增长9.9%至3195万TEU，其中洋山港因美东航线迁入和欧线货量稳定增长，吞吐量增长20%，外高桥港区和吴淞港区吞吐量分别增长1%和15%。这样，我们预计2011年提价可以带来10.58亿额外收入，税后EPS提升为0.038元，较提价前的预测业绩增厚15%左右。 宁波港2011年起外贸集装箱装卸基准费率提升8%，假定2011年集装箱吞吐量增长18%至1550万TEU，则2011年可以带来1.3亿左右的额外收入，税后EPS提升为0.01元，对比我们原先对宁波港2011年0.19元的业绩预测，提价带来的业绩增厚比例在5%左右。 北方港口的提价幅度可能略高，以大连港为例，假设提价幅度在10%-15%，公司2011年集装箱吞吐量增长12.4%至690万TEU，则提价可带来额外收入4900万-7300万左右，税后EPS提升0.009元-0.013元，对比我们原先对大连港2011年0.19元的业绩预测，提价带来的业绩增厚比例在4.7%-6.8%之间。 ;目 录;6.1 估值存在修复要求;图 ：深赤湾市净率 ;图 ：深赤湾市盈率 ;表：国际主要上市港口估值水平 ;风险提示; ;汇聚财智 共享成长