金融海啸中股指期货风险管理功能研究.pdfVIP

金融海啸中股指期货的风险管理功能研究 蔡向辉 （复旦大学经济学院，上海 200433 ） 摘要：此次金融海啸引发了极端市场行情。危机条件下，谁在使用股指期货，怎 么使用的，起到了什么作用，通过什么机制实现这些作用的?本文试图利用此次 危机中，尤其是波动最为剧烈的2008 年9、10 月份的数据来尝试着解答上述基 本问题。总的来看，危机中股指期货的风险管理和市场稳定功能得到充分发挥， 让我们对股指期货有了更 的了解和认识。 关键字：股指期货；金融危机；风险管理；市场稳定 作者简介：蔡向辉，复旦大学经济学院博士生，现供职于中国金融期货交易所研 发部。 中图分类号：F831.59 文献标示码：A Research on Stock Index Future s Risk Management Function during Financial Tsunami Abstract：During this financial tsunami, who used the Stock Index Future ？How did they use it ？And what is the result? This paper tries to answer these questions by analyzing the market data. As a whole, Stock Index Future s Function on Risk Management and Market Stability is revealed fully during this financial tsunami, making us know more deeply about it. Key words ：Stock Index Future ；Financial Tsunami；Risk Management ；Market Stability 此次金融海啸引发了极端市场行情。危机条件下，谁在使用股指期货，怎么 使用的，起到了什么作用，通过什么机制实现这些作用的？本文试图利用此次危 1 机中，尤其是波动最为剧烈的2008 年9、10 月份 的数据来尝试着解答上述基本 问题，分析说明股指期货的功能作用及其实现机制。总的来看，危机中，股指期 货的风险管理和市场稳定功能得到了充分发挥，也让我们对股指期货市场有了更 的了解和认识。 机构在危机中大量使用股指期货进行避险交易 危机中，谁在使用股指期货？美国芝加哥商业交易所（CME ）是全球最大 的股指期货交易所，CME 上市的E-mini SP500 指数期货是全球成交量最大的 股指期货合约，因 该合约非常具有代表性。通过分析E-mini SP500 指数期货 的持仓数据，我们发现机构投资者在大量使用股指期货进行避险交易。 一、须申报交易者数目变化显示，危机中使用股指期货的机构显著增加 1 美国CFTC 大户报告数据中揭示了持有E-mini SP500 指数期货并达到报告 2 标准的交易者（Reportable Trader ，简单看就是机构投资者）的数目情况 ，这也 成为我们直接判断交易者参与情况的有力依据 （表1 ）。分析其变化，有如下特 点： 第一，参与交易的机构总数目有所增加，从9 月初(指2008 年，下同) 的358 增加到11 月底的423 ，增幅达 18.16%，说明机构参与更为积极。 第二，利用股指期货进行避险的机构数目增加更为显著。其中，空头避险的 机构数目从9 月初的108 增加到11 月底的134 ，增幅达24.07%；多头避险 的机构数目从9 月初的108 增加到11 月底的164 ，增幅高达51.85%。