金融工程应用－6-资产但定价理论与投资决策.ppt

返回目录 资产定价理论与投资决策 -Financial Market Theory & Investment Decision 一、资本资产定价模型的应用 CAPM模型是对有效金融市场理论的最直接的诠释。从这个模型出发，投资者只有以承担风险的办法，才能获得收益，这符合金融学的无套利均衡框架。 * 创造价值的活动只能来自于企业的实际经营活动（资产负债表的左栏），融资活动、套期保值或者其他任何发生于企业资产负债表右栏的活动都不能创造出价值。 发生在资产负债表左栏的生产经营活动最终决定了企业右栏的融资成本。 案例2-25：套期保值能够拯救王小二吗？ * 3、CAPM和APT的局限性 当市场失效的时候怎么办？乔治·索罗斯(George Soros)说过：“Market is stupid, that’s why people make money.”（市场是愚蠢的，这就是为什么人们能够从市场上赚钱的道理）。 因此当市场失效的时候，并不能依赖于这些模型和理论来帮助我们准确判断一项资产的价值。 然而，困难还不止于此，我们并不知道市场什么时候是完善而有效的，什么时候是有缺陷而失效的。我们只能从长期的图表中发现有关CAPM模型成立的具体证据，而不能时刻掌握市场的可信度。 * 当市场上没有我们需要考察的待估资产时候怎么办？我们需要构建一个“资产组合”，使之成为待估资产的复制品，但是，这些构造“复制技术”和寻找“影响因素”的工作本身，并没有创造出新的“信息”，我们只是在现有金融市场上，发现并整理现有的信息，并将其用之于待估资产的定价上。 3、CAPM和APT的局限性 * 因此，对于那些高科技泡沫时代的股票，金融市场很难对其作出定价。因为这些高科技公司，会提供给市场许多无法预测的信息，使市场无法在现有的信息中，复制出一个表达同样信息的“资产组合”，进而对其进行定价。 因此，无论是CAPM模型还是APT理论，都只有在“不超越现有市场信息”的情况下，才能加以应用，即捍卫“市场至上”原则的，相信金融市场各种资产的定价是均衡的体系。 3、CAPM和APT的局限性 * * * * * ，而，重新计算其内部收益率（），显然，这已经超过了其股票收益率，一个项目发生了质的改变，所以，“好项目”会吸引廉价的资金，但是廉价的资金却不能使一个坏项目变成好项目。这个结论也可以用从国企的融资问题来佐证。 * ，而，重新计算其内部收益率（12%），显然，这已经超过了其股票收益率，一个项目发生了质的改变，所以，“好项目”会吸引廉价的资金，但是廉价的资金却不能使一个坏项目变成好项目。这个结论也可以用从国企的融资问题来佐证。 * * * * * * Financial Engineering Financial Engineering 综合案例2-21：英特尔（Intel）公司是否 　　　　　　　　应该在华投资新建芯片厂 　　　　　　　　P67-70 * 英特尔公司的预期收益 设英特尔公司股票的贝塔系数为1.5 ，美国股市的市场组合收益8%，美国国债利率3%。则该公司股票的收益率为 许多公司把股票的预期收益率作为衡量公司任何一项重大投资时所要求的最低收益率； 通过贝塔系数和市场组合收益计算预期收益，并以此作为项目投资的基准； 企业应该以此计算资金成本，否则就应该回购股票，因为任何项目都不应该低于投资者对公司股票收益的预期。 英特尔（Intel）公司是否应该在华投资新建芯片厂 * 英特尔公司考虑是否要来华投资 设总投资现值为25亿美元，建成之后的三年里每年可获得净收入10亿美元； 以上例通过CAPM模型计算的10.5%作为贴现率 净现值为负，项目被否决了，即英特尔公司在金融市场回购本公司股票的收益超过了投资的预期收益。 英特尔（Intel）公司是否应该在华投资新建芯片厂 * 摩根大通曼哈顿银行介入 摩根大通曼哈顿银行提出：愿意向该公司提供年利率5%的优惠贷款。 一个直接的想法就是以5%为贴现率，净现值为 结论：该项目不再亏损，而是存在巨大盈利 真的是这样吗？ 英特尔（Intel）公司是否应该在华投资新建芯片厂 * 计算内部报酬率 计算项目的内部报酬率 解方程的结果：r= 9.7%； 将公司股票近似视作项目的“复制品”，而公司股票收益率为10.5%； 内部报酬率小于股票收益率，否决该项目。 英特尔（Intel）公司是否应该在华投资新建芯片厂 * 本案例的启示 思考：为什么5%的优惠贷款不能诱发投资呢？ 用5%计算出来的利润虽然很诱人，但并未考虑风险因素，英特尔公司要支付的贷款利息是确定的和必须的，然而项目获得的预期收益却是不确定的； 先天不足的项目，承担了一定风险，却没能获得对应的收益。而融资成本等项目以外的因素并不能改变这种状况。 政府制定正确