中国期货场套期保值绩效实证研究.docVIP

PAGE PAGE 1 中国期货市场套期保值绩效的实证研究 王 骏 张宗成 （华中科技大学经济学院，湖北 武汉 430074） 摘 要：为了研究中国期货市场的套期保值绩效，本文将利用确定套期保值比率的OLS、B-VAR、ECHM和EC-GARCH四个模型和套期保值绩效的衡量指标，对中国期货的小麦、大豆、铜和铝套期保值比率和绩效进行了实证研究。我们使用1998~2004年中国期货与现货价格的周数据来进行单位根和协整检验等计量分析。研究显示，金属期货品种的套期保值比率和绩效比农产品期货品种的套期保值比率和绩效都要高。考虑了协整关系的ECHM和EC-GARCH模型的套期保值比率和绩效比没有考虑协整关系的OLS和B-VAR模型高，样本区间外的套期保值绩效优于样本区间内的绩效。本文认为采用ECMH和EC-GARCH模型进行套期保值是最佳的策略。 关键词：中国期货市场；套期保值绩效；协整检验；误差修正模型 作者简介：王 骏, 华中科技大学经济学院博士生, 研究方向：期货理论与期货市场。张宗成, 华中科技大学经济学院教授、博士生导师, 研究方向：金融工程、国际金融。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A Positive Research on Hedging Performance of Chinese Futures Market:1998~2004 WANG Jun ZHANG Zong-cheng (School of Economics, Huazhong Abstract：In order to research hedging performance of Chinese futures market, in this article, we will make use of OLS, B-VAR, ECHM and EC-GARCH four hedging models and measurement index to empirically research the hedging ratio and performance of the Chinese hard wheat, soybean, copper and aluminum futures market. We analyze econometrically unit root, cointegration test and so on by using week’s data from 1998 to 2004. The results suggest the hedging ratio and performance of the nonferrous metal futures exceeds these of the farm product futures. When the cointegration relationship is unduly ignored, a hedger will adopt a smaller than optimal futures position, which results in a relatively poor hedge performance, that is mean, the hedging ratio and performance of the ECHM and EC-GARCH exceeds these of OLS and B-VAR, out-of-sample hedging effect is superior to inner-sample’s. This article thinks it is the best strategy to use ECHM and EC-GARCH. Key words：Chinese Futures Market；Hedging Performance；Cointegration；ECHM 引 言 2001年以来，中国期货市场进入稳步发展时期，2004年初，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》出台，进一步推动了中国期货市场的发展。根据中国期货业协会的数据，2004年期货交易量呈放量增长，期货交易量达到30569.76万张，成交额达到创纪录的146935.31亿元，标志着中国期货交易进入了高速发展的新时期。见图1。 图1 1993年~2004年中国期货市场历年交易情况统计 资料来源：中国证监会、中国期货业协会、期货日报资料，2003年及以前的统计数据 来自于《1995～2004年中国证券期货年鉴》，2004年数据来自郑州商品交易所研发部。 期货市场的重要功能之一就是套期保值，套期保值不仅是期货市场的主