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项目七 收益分配管理 任务一 认识企业收益分配 任务二 选择与制定股利政策 任务三 确定股利支付程序和方式 任务四 辨析股票股利和股票分割 任务五 了解股票回购 任务一 认识企业收益分配 7.1.1净利润的分配顺序 根据我国《公司法》规定，公司利润分配应按下列顺序分配： （1）弥补以前年度亏损 （2）计提法定盈余公积金 （3）计提任意盈余公积金 （4）向股东（投资者）分配股利（利润） 任务一 认识企业收益分配 7.1.2 股利政策的基本理论 股份公司利润分配的核心问题是股利政策（Dividend Policy）。股利政策是公司管理当局对公司股利分配的有关事项，如公司是否发放股利、发放多少股利、何时发放股利及股利发放的资金筹集等所采取的方针和策略。股利政策的核心问题是确定分配与留利的比例，即股利支付比率。 1.股利无关论（Dividend Irrelevance Theory） 股利无关论认为，公司股利分配政策不会对公司的股票价格产生影响。该理论是由美国财务学专家米勒（Miller）和莫迪格莱尼（Modigliani）于1961年在他们的著名论文《股利政策，增长和股票价值》中首先提出的，因此，这一理论也被称为MM理论。 任务一 认识企业收益分配 MM理论是在完全市场假设(Perfect Market Assumption)下提出的。完全市场的基本含义如下： （1）资本市场具有强式效率； （2）没有筹资费用（包括股票发行和交易费用）； （3）不存在个人和公司所得税； （4）公司的投资决策与股利决策彼此独立。 2.股利相关论（Dividend Relevance Theory） 股利相关论认为公司的股利分配政策会对公司股票价格产生较大的影响。股利相关论包括“在手之鸟”理论、信号传递理论，它们分别从不同的角度说明了股利分配政策将对公司股票价格产生影响。 任务一 认识企业收益分配 （1）“在手之鸟”理论（Bird-in-the-Hand Theory） 以M·Gordon和D·Durand为代表的财务学者认为，股东进行股票投资的期望收益由两部分组成：股利收入和资本利得收入（即股票转让收入）。在股利收入与股票价格上涨产生的资本利得收益之间，股票投资者更倾向于前者。因为股利是现实的、有把握的收益，而股票价格的上升与下降具有较大的不确定性，与股利收入相比风险更大。因此，投资者更愿意购买能支付较高股利的公司股票，这样，公司股利分配政策必然对其股票价格产生影响。这一理论用西方一句谚语形象地表述为“双鸟在林，不如一鸟在手”，因此，该理论也被称为“在手之鸟”论。 任务一 认识企业收益分配 （2）信号传递理论（Signaling Theory） 信号传递理论认为，股利分配实际上向投资者传播了关于公司经营、收益情况的信息，这一信息自然会反映在公司股票价格上。因此，公司股利分配政策与股票价格是相关的。如果某一公司改变了长期以来比较稳定的股利政策，这就等于向投资者传递了公司经营、收益情况发生变化的信息，从而会影响到公司股票的价格。稳定或增加股利派放会给投资者传递公司创造未来现金能力增强的信息，公司的股票价格就会上涨；反之，降低股利派放可能给投资者传递公司经营状况变坏的信息，公司的股票价格会受此影响而下跌。 任务一 认识企业收益分配 （3）所得税差异理论（Income Taxation Differential Theory） 所得税差异理论认为，由于税率及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策。一般说来，很多国家对资本利得收入征税的税率要低于对股利收入征税的税率。另外，相对于股利收入来说，投资者对资本利得收入的纳税时间选择更具有弹性。即使股利收入和资本利得收入没有税率上的差别，投资者可以自由推后资本利得收入的纳税时间，它们之间也会存在延迟纳税带来的收益差异。因此，投资者更偏好资本利得收入而不是股利收入。 任务一 认识企业收益分配 (4)代理理论（Agency Theory） 代理理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。较多地派发现金股利至少具有以下几点好处：（1）公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者，则管理者自身可以支配的“闲余现金流量”就相应减少了，这在一定程度上可以抑制公司管理者过度地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的利益。（2）较多的派发现金股利，减少了内部融资，