财务成本管理-企业价值评估.ppt

* * (1)预测期现金流量现值=∑各期现金流量现值 =3×(P/F，12%，1)+9.69×(P/F，12%，2)+17.64×(P/F，12%，3)+26.58×(P/F，12%，4)+32.17×(P/F，12%，5) =58.10(万元) (2)后续期终值=现金流量t+1/(资本成本-现金流量增长率) =32.17×(1+5%)/(12%-5%) =482.55(万元) 后续期现值=后续期终值×折现系数=482.55×0.5674=273.80(万元) (3)企业实体价值=预测期现金流量现值+后续期现值=58.10+273.80=331.90(万元) (4)股权价值=实体价值-净债务价值=331.90-96=235.90(万元) 估计债务价值的标准方法是折现现金流量法，最简单的方法是账面价值法。本例采用账面价值法。 * 【总结】计算企业价值时，可以按照预测期、后续期两个阶段分别进行计算，也可以将预测期最后一年(稳定状态的前1年)划入后一个阶段。两种方法的最终结果是相同的。 但是，无论如何划分计算价值的两个阶段，都必须将稳定状态之前各年的现金流量计算出来。即转换期的现金流量必须计算出来。 * 同样，计算股权价值时，两个阶段的划分，可以与预测期和后续期保持一致，也可以将预测期最后一年(稳定状态的前1年)划入后一阶段。 * 【确定方法】 公式法 股权现金流量的确定方法： 方法一： 股权现金流量=股利分配-股权资本净增加 方法二： 股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量 　　 =(税后经营净利润-本期净投资)-(税后利息支出-净负债增加) 　　 =税后经营利润-本期净投资-税后利息支出+净负债增加 　 　=税后利润-(本期净投资-净负债增加) 　　 =税后利润-(本期净经营资产增加-净负债增加) 　　=税后利润-股权净投资(股东权益增加) 股权现金流量=税后利润-(实体净投资-负债率×实体净投资) 　　 =税后利润-实体净投资×(1-负债率) 按照固定的负债率(净负债/净经营资产) 筹集资本 简化 二、现金流量折现模型参数的估计 (二)现金流量的确定 3.后续期现金流量的确定 在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同，因此可以根据销售增长率估计现金流量增长率。 三、企业价值的计算 【例】教材DBX公司例题。假设该企业加权平均资本成本为12%，股权资本成本为15.0346%。要求计算企业实体价值和股权价值。 1.实体现金流量模型 【方法一】价值计算的两个阶段与预测期和后续期的划分一致。 　　 ——将转换期归入预测期。  【例】教材DBX公司例题。假设该企业加权平均资本成本为12%，股权资本成本为15.0346%。要求计算企业实体价值和股权价值。 1.实体现金流量模型 【方法二】将进入稳定状态的前一年划入后一阶段。 　 　——将转换期归入后续期 企业实体价值 =3×(P/F,12%,1)+9.69×(P/F,12%,2)+17.64×(P/F,12%,3) +26.58×(P/F,12%,4)+32.17/(12%-5%)×(P/F,12%,4)=331.90 【例】教材DBX公司例题。假设该企业加权平均资本成本为12%，股权资本成本为15.0346%。要求计算企业实体价值和股权价值。 2.股权现金流量模型 股权价值=9.75×(P/F,15.0346%,1)+15.20×(P/F,15.0346%,2)+21.44×(P/F,15.0346%,3)+28.24×(P/F,15.0346%,4)+32.64×(P/F,15.0346%,5)+34.27/(15.0346%-5%)×(P/F,15.0346%,5)=235.90 实体价值=股权价值+净债务价值=235.90+96=331.90 基期账面价值 (一)股权现金流量模型的应用 1.永续增长模型 永续增长模型假设企业未来长期稳定、可持续地增长。 永续增长模型的一般表达式如下： A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。2001 年每股净利润为13.7元。根据全球经济预期，长期增长率为6%，预计该公司的长期增长率与宏观经济相同，为维持每年6%的增长率，需要每股股权本年净投资11.2元。据估计，该企业的股权资本成本为10%。请计算该企业2001年每股股权现金流量和每股股权价值。 如果估计增长率为8%，本年净投资不变，则股权价值为？ (一)股权现金流量模型的应用 1.永续增长模型 (一)股权现金