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PPP项目资产证券化风险管控研究 　　 　　摘要：PPP项目具有投资规模大、周期性长、不确定因素多等特征，经常遭遇融资瓶颈。PPP项目资产证券化是解决其融资困难的重要途径之一，同时也是政府下一步布局PPP项目融资的重要手段之一。PPP项目资产证券化具有诸多优势，为了PPP项目资产证券化顺利推广，就其项目的质量风险、资本市场的风险以及资产证券化设计中的风险展开分析，并结合实际情况给出相应的防控建议。 下载论文网 /3/ 　　关键词：PPP项目；资产证券化；风险管控 　　中图分类号：F83251文献标识码：A文章编号2017 　　PPP（PublicPrivate Partnership）项目具有投资规模大、周期性长且不确定因素多等特征，因此PPP项目融资一直是个难题，这也阻碍了PPP项目的发展。当前资本市场改革不断深入，发展资产证券化则是解决融资问题的重要路径之一。2016年底国家发改委等政府相关部门印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，给予了PPP项目资产证券化政策上的支持。为了顺利推动PPP项目资产证券化，有必要对其过程中风险进行分析与管理，对确保PPP项目资产证券化健康发展有着重要的现实意义。 　　一、文献回顾 　　PPP即政府与社会资本合作，是政府为了提高公共基础设施建设供给效率，通过特许经营、政府补偿、股权合作等方式，与社会资本建立利益共享风险共担的一种融资模式。近年来，国内学术界对PPP项目研究不断丰富，梳理文献可知，不同的学者从不同的角度给予了研究。有的学者从PPP项目定价角度进行了研究，叶晓?d等（2012）运用多目标规划方法求解出PPP 项目产品服务价格的最优解，并认为定价过高或过低都不利于项目的开展[1]。任志涛等（2015）通过RPIX 模型建立基于服务质量的价格上限规制模型，分析得出PPP 项目价格上限规制与服务质量的关系[2]。游达明等（2016）以现金流量模型和资本资产定价模型为理论支撑，综合考虑项目成本、投资收益、风险分担、消费者利益、政府补贴等多项影响因素，最终建立了城际轨道交通PPP 项目定价模型[3]。还有的学者从PPP项目政府补偿的角度进行了研究，吴孝灵等（2013）基于政府补偿策略对于私人投资决策的影响，提出了政府补偿机制最优解决方案，认为最优的政府补偿应是既满足项目的社会效益约束，又能使私人恰好获得其要求的特许收益，同时认为政府补偿并不是与项目的风险正相关[4]。张山等（2016）认为政府付费机制应确定设施或服务市场可行性，设置最高使用量和最低使用量，设置客观绩效评价标准及监控机制，依相关经济系数或数据建立政府付费的调价机制[5]。陈晓红等（2016）利用延迟期权理论，阐述了政府应当采取投资补贴、收入补贴以及需求保证三种补偿方式使企业放弃延迟期权选择立即投资[6]。此外，有的学者关注了PPP项目本身的风险，李林等（2013）从项目参与方地位非对称的角度出发，分别构建了完全信息条件下和不完全信息条件下的PPP项目风险分配讨价还价博弈模型，认为在完全信息条件下公共部门转移给私人部门的风险份额较多[7]。杜亚灵等（2013）以信任对事前信息不对称的治理为切入点，指出信任对PPP项目缔约风险的控制作用，提出了依据PPP项目缔约过程中信任的动态演化规律来制定缔约风险控制策略的思路[8]。孙荣霞（2010）以霍尔三维模型为基础，把公共基础设施PPP项目按照逻辑维、知识维、时间维划分建立公共基础设施项目风险控制的三维结构，对公共基础设施PPP项目利益相关各方在项目整个生命周期各个阶段的风险进行分析和处理[9]。综上，学术界对PPP项目的风险已经有所关注，但是从PPP项目资产证券化角度关注PPP融资中的风险并不多，从长远角度看，PPP项目资产证券化将是政府下一步开展PPP项目融资中的重要手段之一，因此有必要对PPP项目资产证券化的融资风险进行分析，确保PPP项目资产证券化顺利实施，把风险掌握在可控范围内有着重要的意义。 　　二、PPP项目资产证券化的融资优势 　　PPP项目资产证券化是PPP项目融资渠道之一，不仅能增强项目流动性、降低资金成本、解决融资困难而且能吸引更多社会资本参与以及提供了多元化、规范化、市场化的资金退出机制，??PPP项目公司，政府部门以及投资者等相关利益方都有着不可替代的优势。 　　财经理论与实践（双月刊）2017年第5期 　　2017年第5期（总第209期）韩克勇：PPP项目资产证券化风险管控研究 　　（一）对于PPP项目公司 　　PPP项目公司是在政府的特许经营授权下，由一家或者多家机构联合发起为项目融资、建设与运营的公司。目前，项目公司主要通过向金融机构贷款、向