东财公司金融课件王立元股票估值.pptVIP

6.2 股票估价 一、优先股估价 三、股票的预期收益率 二、普通股估价 一、优先股估价 根据资产估价的一般模型和优先股预期收益的特 点，优先股估价过程可以视为永续年金的贴现。 Vps—优先股的内在价值 kps—优先股股东要求收益率 D—优先股股利 二、普通股估价 一般来说，普通股股票的估价方法有三种： DCF估价方法 比率估价方法 期权估价方法 （一）、普通股估价的一般模型 1. 普通股估价——单一持有期 Vcs—股票价值， kcs—股东要求的收益率 D1—年底股票红利，P1—年底的股票价格 2. 普通股估价——多个持有期 由此可以得出普通股估价的一般模型： （Dt—每期末的现金股利） 结论:普通股价值等于未来预期股利的现值。 （二）、股利增长模型 （DGM） 普通股股价 预期股利 股利政策 税后利润 取决于 取决于 在股利政策一定的情况下，普通股利会随 着税后利润的增长而增加，因而普通股估 价应考虑未来股利的预期增长。 1. 股利零增长的股票 此时，D1=D2=D3=…=Dn，类似于 优先股的股利现金流，因而 2. 股利持续增长的股票（设增长率为g） D1=D0(1+g),D2=D1(1+g)1,…,Dn=D1(1+g)n-1。 股利增长模型 3. 股利非持续增长的股票 假设股利先超常增长一定的年数， 其后永续以固定速度增长，因而 高速增长阶段 预期股利的现值 开始固定增长后 预期股利的现值 练习 某公司普通股去年红利为每股2美元，红利 年增长率预计可持续保持10%。投资者要 求的收益率为15%，该股票价值是多少？ 2. 见上例，如果红利年增长率为12.5%，则 该股票的价值是多少？ 3. Elix公司拥有一种新型的抗血栓药，并有很快 的发展。从现在开始，每股的股利为1.15 美元，在以后的4年里，股利将以15%的年 率增长（g1=15%）;从那以后，股利以每年 10%的比例增长（g2=10%），如果要求的 回报率为15%，那么公司股票的现值是多少？ 说明：1. 关于股利增长模型中g的估计； 如果公司没有净投资，那么我们认为公司下一年度的 盈利与本年度是相等的；而只有当部分盈余被保留时， 净投资才可能是正的。股利增长来源于留存收益金额 和由该留存收益带来的报酬。 可持续增长率 说明：2. 关于 kcsg 或kcs=g 的情形。 当kcs=g时，根据股利增长模型计算出来 的股票价格为负数或者无穷大，这没有 经济学意义，因此这种估计暗含着错误。 大多数情况下，分析家估计在未来极有限的几年内 g较高是正确的。但是公司不可能永远维持一种超 常的增长态势。Kcs=g的假设错误在于将g的短期 估计值作为永久增长率代入计算公式。 （三）、增长机会净现值模型（ NPVGO） 1. 非成长型公司的股票价值 非成长型公司是指税后利润不留存并且不进行 扩张性投资的公司。这类公司投资额大致与固 定资产折旧相当，公司的盈利处于固定状态， 且全部用于分红，投资的目的只是使公司不失 去现有的盈利能力。 Vng—非成长型公司的普通股价值 EPS1—下一年的每股收益 D1—下一年的每股红利 kcs—对普通股要求的收益率 说明：对于非 成长型公司来 说，在投资者 要求的收益率 一定的情况下， 股票价值跟收 益直接正相关。 2. 成长型公司的股票价值 成长型公司是指将税后利润留存进行再投资的 公司。如果公司将税后利润进行再投资，就有 可能获得价值的增值，从而增加股票的价值。 增长机会净现值模型 说明股票的价格可以看作两部分之和： 第一部分：公司现有资产预期能产 生的未来股利现金流的价值（EPS1/kcs）； 第二部分：未来收益再投资所能形 成的未来增长的价值（NPVGO）。 我们重点看一下NPVGO 在第一年末公司的每股盈利是——EPS1 假设公司以r的比例留存收益——r*EPS1 假设再投资收益率为ROE, 则r*ROE的再投 资每年可为公司带来盈利——r*EPS1*ROE 该笔投资（即留存收益）的净现值——NPV1 在股利政策一定的前提下，盈利、股利、留存收 益维持相同的增长率；因而第2期末的留存收益 将这些留存收益再投资以后，公司每年盈利 发生在第二年末的这笔再投资的净现值NPV2 如果公司持续不断地将每年收益中的一部分 用于再投资，并从这些投资中获取ROE的收益 率，则