第15章金融期权市场.pptVIP

（二）期权价格的下限 确定期权价格的下限较为复杂，我们这里先给出欧式期权价格的下限，并区分无收益与有收益标的资产两种情况。 1．欧式看涨期权价格的下限 （1）无收益资产欧式看涨期权价格的下限 为了推导出期权价格下限，我们考虑如下两个组合： 组合A：一份欧式看涨期权加上金额为 的现金 组合B：一单位标的资产 在T时刻，组合A 的价值为： 而在T时刻，组合B的价值为ST。 由于 因此，在t时刻组合A的价值也应大于等于组合B， c+Xe-r(T-t)≥S c≥S-Xe-r(T-t) 由于期权的价值一定为正，因此无收益资产欧式看涨期权价格下限为 （2）有收益资产欧式看涨期权价格的下限 我们只要将上述组合A的现金改为 ，其中D为期权有效期内资产收益的现值，有收益资产欧式看涨期权价格的下限为： 2．欧式看跌期权价格的下限 （1）无收益资产欧式看跌期权价格的下限 考虑以下两种组合： 组合C：一份欧式看跌期权加上一单位标的资产 组合D：金额为的现金 在T时刻，如果STX，期权将被执行，组合C价值为X；如果STX，期权将不被执行，组合C价值为ST，即在组合C的价值为： max（ST，X） 假定组合D的现金以无风险利率投资，则在T时刻组合D的价值为X。由于组合C的价值在T时刻大于等于组合D，因此组合C的价值在t时刻也应大于等于组合D，即： 由于期权价值一定为正，因此无收益资产欧式看跌期权价格下限为： （2）有收益资产欧式看跌期权价格的下限 只要将上述组合D的现金改为 就可得到有收益资产欧式看跌期权价格的下限为： 欧式期权的下限实际上就是其内在价值 ！ 四、提前执行美式期权的不合理性 比较两种情况我们可以得出结论：提前执行无收益资产美式看涨期权是不明智的。因此，同一种无收益标的资产的美式看涨期权和欧式看涨期权的价值是相同的，即： C=c 可以得到无收益资产美式看涨期权价格的下限： （5.9） 由于美式期权可提前执行，因此其下限： （二 ）提前执行有收益资产美式期权的合理性 1．看涨期权 由于提前执行有收益资产的美式期权可较早获得标的资产，从而获得现金收益，而现金收益可以派生利息，因此在一定条件下，提前执行有收益资产的美式看涨期权有可能是合理的。 假设在期权到期前，标的资产有n个除权日，t1，t2……，tn为除权前的瞬时时刻，在这些时刻之后的收益分别为D1，D2，……，Dn，在这些时刻的标的资产价格分别为S1，S2，……Sn。 由于在无收益的情况下，不应提前执行美式看涨期权，我们可以据此得到一个推论：在有收益情况下，只有在除权前的瞬时时刻提前执行美式看涨期权方有可能是最优的。因此我们只需推导在每个除权日前提前执行的可能性。 如果在tn时刻提前执行期权，则期权多方获得Sn-X的收益。若不提前执行，则标的资产价格将由于除权降到Sn-Dn。在tn（瞬时时刻）期权的价值（Cn） 则在tn提前执行是不明智的。 相反，则合理 如果： 即： 同样，对于任意在ti时刻不能提前执行有收益资产的美式看涨期权条件是： 由于存在提前执行更有利的可能性，有收益资产的美式看涨期权价值大于等于欧式看涨期权，其下限为： 五、期权价格曲线的形状 （一）看涨期权价格曲线 无收益资产欧式看跌期权价格曲线 1．欧式看跌期权价格曲线 六、看涨期权与看跌期权之间的平价关系 （一）欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系 1．无收益资产的欧式期权 在标的资产没有收益的情况下，为了推导c和p之间的关系，我们考虑如下两个组合： 组合A：一份欧式看涨期权加上金额为的现金 组合B：一份有效期和协议价格与看涨期权相同的欧式看跌期权加上一单位标的资产 1．无收益资产的欧式期权的平价关系 在期权到期时，两个组合的价值均为max(ST,X)。由于欧式期权不能提前执行，因此两组合在时刻t必须具有相等的价值，即： 这就是无收益资产欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系（Parity）。 它表明欧式看涨期权的价值可根据相同协议价格和到期日的欧式看跌期权的价值推导出来，反之亦然。 2．有收益资产欧式期权的平价关系 在标的资