理性期权定价理论.pptVIP

Robert C. Merton;;重点研究了两类问题：;1.引言;2.理性期权定价的约束;;;;;τ年末，普通股的价值为S﹡;;;;;;;;;;;; 到期日为公司i的普通股票价格。 根据定义： 则由 的凸性得： 为避免占优，所以 投资组合的认股权证小于认股权证的投资组合，从认股权证的价值来看，分散化是”有害的”。 ;;证明：令 普通股的收益， 为认股权证的价格。 设 ， 。 独立同分布， 且 根据定义，证券i比证券Z风险大。我们定义随机变量收益 根据结构， 的分布相同，由定理7的推论， 根据大数定律，当 时， 依概率收敛于; 所以 因此，普通股的不确定性越大，认股权证就越有价值。 定理9：如果对普通股投资1美元的收益分布和股票价格无关，则 是股票价格和执行价格的一次齐次函数。 证明： 令 是初始股票价格为 的1美元投资收益。定义：;根据定理6， 定理得证。 定理9比定理6更强，如果收益依赖于股票价格水平时，这个结论不成立。 定理10：投资于普通股票1美元的收益分布与价格水平无关，那么， 是股票价格的凸函数。 证明：;要证凸性，必须证明当 ， 时，有 根据定理4 有 令 ;3.股息和执行价格变化的影响;定理11;;一股股票的 份认股权证相交换，则认股权证是支付保护的。 证明：第i个支付日后， 为股票分割前的一股股票所分成的股份数。 在没有税收和交易成本情形下，Miller-Modigliani证明，如果投资政策和资本结构不变，股息政策不会影响公司的价值。在这种假设下，对普通股票投资1美元的总收益和支付政策无关。 Black-Scholes特例：公司清算所有资产并以现金方式支付。 考虑投资政策、资本结构和支付三方面情况。 认股权证初始形式，到期全部卖掉所有资产，买入无风险;;;;;4.理性看跌期权定价的约束;;;;;;5.按照Black-Scholes方法的理性期权定价;;6. Black-Scholes模型的另一种推导;;;（25）;;;;;;令 h与P无关，与x的单位相同的认股权证价格。在（34）、（34a）、（34b）中用（h,x）替代（H,S）,得到h的偏微分方程： （36） 边界条件： 因为瞬时方差V2仅是τ的函数，所以h仅是x和τ的函数。证明了H的齐次性假设，此外，H与E无关，H实际上是[S,EP(τ)]的一次齐次函数。;; （38） 为了求解（37），使用标准形式： 代入（37）得： （39） 受约束于边界条件： ;;;;;明确几个市场概念;7.包括股息支付和执行价格变化的扩展模型;;;;;;;;8.美式看跌期权估价;;;9.“下跌出局”看涨期权估价;;（55）;;;10.可赎回的认股权证的估价;;;;;11.结论;;附录1;;其他;;附录2;;Thank You !