公司理财05--资本结构理论与实务.pdf

第五章第五章 资本结构理论与实务资本结构理论与实务 一、杠杆分析 二二、资本结构理论资本结构理论 三三、融资决策的原则和影响因素融资决策的原则和影响因素 一、杠杆分析 1、问题 • 给定两个融资方案给定两个融资方案，一个负债个负债 多多，，一个负债少个负债少 • 哪个方案较优？ 例 • 某公司已有资本75万元，其中 债务10万元（利率8% ），权 益益6565万元万元 （（普通股普通股33万股万股））。 •• 公司希望再融资公司希望再融资2525万元万元。现现 EBIT = 5.5万元，增资后可增 加2.2万元。 可供选择的融资方案 •• AA ：：发行债券发行债券2525万元万元，利率利率8%8%；； • BB ：：发行股票发行股票11万股万股，，每股每股2525元元。。 • 应当选择哪个方案？ H公司的风险 预期 销售下降10% 销售增加10% 销售额销售额 900900 -10%10% +10%+10% 变动成本 (380) (342) -10% (418) +10% 固定成本 (380) (380) 不变 (380) 不变 息税前收益息税前收益 240240 178178 -26%26% 302302 +26%26% 固定利息 (40) (40) 不变 (40) 不变 税前利润税前利润 200200 138138 -31%31% 262262 +31%31% 所得税 (100) (69) -31% (131) +31% 净利润 100 69 -31% 131 +31% 风险的分类与传递 环境：经济、 +10% +26% +31% 政治政治、社会社会 固定 固定 成本 利息 销售额 息税前 净利润 收益 市场结构、 竞争地位 -10%10% -26%26% -31%31% 经济风险 营业风险 经营风险 财务风险 1、营运杠杆 • Opperation Leveragge: 企业对固定经营成本的使用程度，它 使得企业经营的获利能力使得企业经营的获利能力 （（EBITEBIT ）） 对销售对销售QQ的变动更加敏感的变动更加敏感。 • 固定成本高—— 单位变动成本低— — 边际贡献大边际贡献大——EBIT 对对Q变动敏变动敏 感感 营业杠杆的特点营业杠杆的特点 • 经营风险（EBIT不确定性）度量之一 • 影响经营风险的因素：固定成本使用程 度