20150113-中金公司-中金公司2015年银行股投资策略：10X_PE不是梦-186682.pdf

证券研究报告 2015 年1 月13 日 银行 10x P/E 不是梦 – 2015 年银行股投资策略 观点聚焦 投资建议 目标 P/B(x) 股票名称 评级 价格 2015E 2016E 我们继续坚定看多A 股银行股，上调目标估值至10x 2015e P/E（相 光大银行-A 推荐 6.98 1.1 0.9 当于1.6x 2015e P/B ），距离目前的价位还有~50%的上涨空间。 中国银行-A 推荐 6.80 1.1 0.9 交通银行-A 推荐 9.47 0.9 0.8 理由 招商银行-A 推荐 22.64 1.1 0.9 为什么切换到P/E 估值？真实利润（非账面利润）增速2015 年有 平安银行-A 推荐 21.15 1.2 1.0 望走出拐点，回到10%以上的增长，对应10x P/E。 ► 银行利润增速为什么下滑？——拨备计提大幅增长。 ► 拨备计提和什么因素有关？——理论上和不良贷款净形成率 （即不良二阶导）线性相关，但实际计提的拨备有调节利润 的考虑，即逆周期操作以平滑利润增速。 ► 如果拨备正常提，2014 年实际利润增速为多少？—— -9%（虽 然账面利润增长为9% ）。 ► 2015/2016 年拨备和利润增速怎么变？——伴随不良二阶导 放缓，拨备计提将下降。2015 年真实利润增速将回到 10%以 上，2016 年真实利润增速/账面利润增速都将回到10%以上。 中金一级行业 金融 什么催化剂刺激股价继续上涨？ 沪深300 中金银行 180 ► 增量资金入场：居民金融资产配臵中股权资产由低配到标配。 160 1H14 中国居民直接或间接投资到股票市场的金额占居民金 ) % 140 ( 融资产（含房地产）/ （不含房地产）的3.9%/9.8% ，低于过 值 去十年平均的4.5%/12.5% ，远低于美国的16.4%/20.6%。 对 120 相 ► 经济下滑“二阶导数”已现：经济下滑最快的阶段已