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中国外汇储备的适度规模研究 王 娜 （西南财经大学中国金融研究中心，成都，610074） 内容摘要：通过结合我国国情和对外汇储备管理理论的运用，本文指出我国外汇储备需求动机主要有交易型 动机，预防性动机，发展型动机，盈利型动机，并以此为模型考虑的因素加以对我国外汇储备适度规模测算。 关键字：外汇储备 适度规模 动机 一、中国外汇储备的规模的探讨 在全球，尤其是在外汇储备激增的亚洲国家，对外汇储备进行多元化管理渐成趋势，各 个国家纷纷探求外汇储备运用的新模式。但这种模式创新应基于这样一个逻辑：首先，该国 确立自己合理必要的外汇储备规模。对于这部分储备资产，流动性要求将被放至首位；在此 基础上，一国才可能进一步确定其富裕外汇储备规模——这部分资产将更偏重于收益性要求。 这种创新的管理模式主要理论或现实依据应该是或只能是外汇储备规模太大，存在着外汇资 源的浪费，过多的外汇资源需要以不同的方式、途径来加以管理。因此，确立有效、合理的 适度外汇储备规模具有重要的意义。 在探讨外汇储备的适度规模理论时，我们分析现有的国际储备适度规模理论发现，这些 理论大多根据储备资产的性质和作用，通过对影响国际储备供求方面的各个要素加以分析， 提出确定一国适度国际储备规模的各种方法和模型。上述各个理论侧重分析了影响外汇储备 需求量各个不同的方面，但都存在各自的缺陷，无法单独、准确地描绘一国外汇储备的规模。 因此，在分析中国外汇储备规模时须结合其具体国情，对上述理论加以综合运用。同时，外 汇储备适度规模是随着各国实际国情的不同而不同的一个概念，实践中不存在一个“放之四 海而皆准”的适度外汇储备量，各个国家根据不同的经济条件，应该有不同的外汇储备适度 规模。此外，外汇储备适度规模是一个动态概念而不是静态概念。所谓动态概念，是指适度 规模并不是仅是固定的数值，而应该是一个具有相当弹性的区间。在一个可容许区间内的众 多数值，都可以视为外汇储备的适度规模。因此即使对同一个国家来说，在经济发展的不同 阶段，其对储备的需求也会变化，储备的适度规模也将不断变动，这要求一国当局在管理时 要随之不断调整。 此外，伴随着 90 年代以来的外汇储备总额的迅速增加，外汇储备功能功能重心已从“实 际支付”偏向“保持信心”，即：外汇储备作为经济保障的传统功能淡化，而趋而代之的是维 持公众信心的功能得到凸现。外汇储备适度规模应反映外汇储备在信心方面的提供的支持， 在这个意义上传统的比例指标无法加以衡量。对于中国，尤其需要探讨这个问题。作为一个 发展中大国，中国正处于对外开放的关键阶段，经济发展过程中面临的不确定性因素还很多， 汇率制度的改革、资本管制的放松、开放领域的延伸等现实增加了潜在的经济风险。储备规 模的选择必须坚持审慎性原则，不仅要覆盖所有账户的流动性风险，更要对中国所处的国际 环境有清醒认识，综合考量短期和长期、显性和隐性因素，确保国家的经济安全。因此，实 践操作中，应考虑多方面的因素。 二、中国外汇储备需求动机分析 按照外汇储备适度规模即为“一国一定时期的外汇储备水平，即现有的存量规模及各种 因供给素决定的储备应足以满足该国一定时期对外汇储备的需求，并且必须与由各种因素决 定的储备需求水平相适应”的定义，首先要对中国外汇储备需求和供给两方而来进行分析， 进而才能确定需求意愿和可获得性的统一下的适度储备规模。 从外汇储备的供给方面来看，其主要来源于国际收支中的经常项目顺差和资本项目顺差。 经常项目顺差带来的外汇储备，属于债权性储备，一国可以自由支配、使用，是一国外汇储 备最为可靠和稳定的来源。而资本与金融项目顺差源于一国吸引外国直接投资、间接投资以 及对外借款和国际游资的进入，属于债务性储备，其稳定性较差。此外，一些政策因素和政 府经济行为也会影响外汇储备的供给，如一国货币当局对汇率的干预以及政府向国外的借款 政府和中央银行向国外的借款等因素也将影响外汇储备供给。从前文的分析可知，自 1994 年 开始中国经常项目和资本项目持续双顺差（仅在 1998 年受亚洲金融危机的影响，资本和金融 项目出现逆差），外汇储备余额不断增加。可见，中国外汇储备供给较为充裕；因此，外汇 储备适度规模主要由需求方面的因素确定。 从理论上讲，外汇储备与个人（家庭）的储备资产一