中金公司-增值税转型对行业跟上市公司影响-080903资料.pdfVIP

2008 年 9 月 3 日 投资策略 中金公司研究部 增值税转型影响研究 联系人：高 挺 gaoting@ 分析员：郦 彬 libin@ 联系人：林剑文 linjw@ (8610) 6505 1166 报告要点： ♦ 市场近期热议的增值税转型，即将中国现行的生产型增值税转为消费型增值税，那么企业新购买的固定资产所包含 的进项增值税款将可以全额抵扣。世界上绝大多数市场经济国家，实行的都是消费型增值税，因为它有利于企业进 行设备更新改造，避免由于固定资产进项税额不予抵扣导致的重复征税情况，减轻企业的现金流负担。增值税转型 符合国际通行原则，是完善税收制度建设题中应有之义。当然在目前中国经济下滑的趋势下，客观上也起到减税的 效果，将鼓励企业增加投资拉动内需，从而有助于防止经济增速过度下滑。 ♦ 短期而言，增值税转型对整体上市公司盈利影响比较有限，即便我们按所有新增固定资产进项增值税款全额抵扣的 方案来测算，也仅 2%左右，但对于重资本开支的行业和个股（例如电信、电力、造纸包装、化工、建材、钢铁、交 通运输等）将明显受益于新增固定资产折旧成本减少带来的净利润的增长（增幅约为 3-7% ）和增值税抵扣带来的现 金流增加。增值税转型对企业利润的增厚体现在：（1 ）折旧额的减少（由于进项增值税抵扣带来企业新增固定资产 原值降低）；（2 ）营业税及附加的节省（城建税及教育附加费以包括增值税在内为税基）。在增税税率及所得税率一 定的情况下，增值税转型对企业当年净利润绝对值的影响取决于当年允许抵扣固定资产税款以及折旧年限。增值税 转型对企业净现金流的影响体现在：（1 ）企业当期缴纳的增值税额减少带来现金流增加（固定资产所含的进项税款 可以从当期销项税额中予以抵扣）；（2 ）缴纳的营业税及附加减少带来现金流增加；（3 ）当期及未来企业所得税的增 加带来现金流减少（由于利润增厚）。 ♦ 长远来看，由于增值税转型使得企业在购买机器设备等固定资产所需的实际价格下降（增值税转型确实给相关企业 的固定资产投资带来了不小的现金净流入，以折旧年限为 15 年，资金成本为 10%为例，每购买 117 万元（其中含增 值税 17 万元）的机器设备，消费型增值税比生产型增值税有 16.12 万元的税收优惠，占机器总购买额的将近 13.7%。）， 有利于企业设备更新和技术升级，因此，会刺激投资，对机器设备制造企业，例如机械装备、电力设备、重卡、通 信设备、电子元器件等相关行业的需求会有拉动，相关个股将会受益。 ♦ 增值税转型将影响到财政收入。我们粗略的测算在增值税率未加调整下，增值税转型将使得总财政收入减少近 1748 亿元（其中，中央财政 1199 亿元，地方财政 549 亿元），占 2008 年财政预算 3%。而随着下半年及明年企业盈利增 速进一步下滑，占总税收 1/4 的企业所得税增速将明显放缓。因此，在下半年及明年财政收入放缓压力较大，而未来 更有灾后重建、补贴等较大支出压力，在这种情况下，扩大增值税转型将加剧中央及地方财政负担，挤压政府实施 扩张性财政政策刺激经济的能力。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报 告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 投资策略：2008 年 9 月 3 日 目录 增值税转型的背景 4