2016年底通胀预期强化,并可能持续到明年一季度.PPTVIP

关注通胀的发展趋势 ——近期市场热点分析 上海证券研究所 陈健宓 SAC证书编号： S0870514080001 2016年12月 一、2016年底通胀预期强化，并可能持续到明年一季度 我们认为下一阶段宏观经济和大类资产的主要矛盾很可能再次指向是通胀预期强化。 12月10日，石油输出国组织（OPEC）与非OPEC产油国在维也纳达成了2001年以来的首个联合减产协议。非OPEC产油国同意减产55.8万桶/日以配合OPEC产油国的减产行动，考虑页岩油的供给，预计2017年油价将在50-60美元/桶。 12月CRB日频指数从11月均值的483上升至491，同比也进一步由11月的19.8%上升至22.5%，（CRB现货指数为基于美国现货市场的商品价格指数。CRB现货指数目前是依据22种基本的经济敏感商品的价格编制的，这些商品所处的市场被认为是最先受到经济状况变动影响。） 一、2016年底通胀预期强化，并可能持续到明年一季度 12月8日，欧央行议息会议决定维持基准利率不变，同时延长QE至2017年底。 12月9日，国家统计局公布2016年11月份CPI环比上涨0.1%，同比上涨2.3%；PPI环比上涨1.5%，同比上涨3.3%。CPI超一致预期0.1个点，蔬菜和油价形成双推动。PPI环比和同比创造了年内新高。明年中国基建对铁矿石、钢材、成品油具有需求支撑。历史上看，CRB指数和PPI指数保持高度同步性。 美国制造业复苏和中国基建创造了需求，欧洲和日本仍然延续宽松的货币环境，国内供给侧出清仍是主线，预计12月份和明年1季度PPI可能同比上涨至4-5%。这轮通胀幅度可能比之前预计的更大。 二、通胀预期下的大类资产配置逻辑 大类资产配置：房地产、股票、债券、黄金、大宗商品 一线城市房地产小周期随着宏观调控和信贷收紧结束，人口流入的大周期没有结束，建议刚需配置。 债券受全球央行收紧流动性影响，价格下跌，股票强于债券。 2017年随着美元走强，黄金价格下跌。 大宗商品目前长周期看处于底部，短周期在高位震荡，预计未来价格仍保持高位震荡，随着美国制造业恢复不排除进一步上升可能性。 三、通胀预期下的选股逻辑 我们认为下一阶段宏观经济和大类资产的主要矛盾很可能再次指向是通胀预期强化。 1、石油价格上涨 布伦特油价在2015年上半年和下半年的均值分别为59美元和48美元，在2016年上半年和下半年的均值分别为41美元和48美元，所以油价拉低了2016年通胀，如果2017年油价在50-60美元区间波动，则石油价格将拉高通胀。 油价上涨，除利好“两桶油”之外，石油公司由于油价升高提升资本性开支，油服产业链会最先受益。 三、通胀预期下的选股逻辑 我们认为下一阶段宏观经济和大类资产的主要矛盾很可能再次指向是通胀预期强化。 2、选工业原材料上游集中度高的企业 上游集中度高的行业，有一定的进入壁垒，产能扩张慢，能较好地传导原材料价格上涨。铜版纸CR4高达70%、塑料PVCCR10达到50%。其他如锦纶、涤纶、钛白粉等行业的龙头企业表现都较好。 三、通胀预期下的选股逻辑 我们认为下一阶段宏观经济和大类资产的主要矛盾很可能再次指向是通胀预期强化。 3、农业供给侧改革 12月9日，中共中央政治局召开会议，部署2017年经济工作，提到“要深入推进“三去一降一补”，要积极推进农业供给侧结构性改革”，预计2017年中央一号文件也会继续强调农业供给侧改革。农业供给侧改革的主线估计是去库存（完善收储政策、调整种植结构）、降成本（规模化经营）、补短板（农村基础设施）。利好种子、农垦类上市公司。 三、通胀预期下的选股逻辑 我们认为下一阶段宏观经济和大类资产的主要矛盾很可能再次指向是通胀预期强化。 4、选经营性现金流好的成长股 我们衡量GDP的口径一般是不变价格，而计算企业销售和利润增速一般是名义价格，虽然明年上半年GDP乐观增速6.5%左右，但叠加2-3%的通胀，盈利增速9%只是全社会的平均数，这也是我们投资要求的最低回报率。我们所选的成长股，盈利增速要在20%-30%上。又由于货币政策有收缩杠杆的预期，因此现在市场对通过提高资产负债率来提升ROE的增长方式不认可，对PPP模式持谨慎态度，它的产业链上涉及政府的部分，销售回款能力不行，我们选股要选经营性现金流好的，折射出企业对上下游谈判能力强，才能比较好的传导通胀。 四、资产荒？钱荒？-震荡市中的选股逻辑 进入12月，大家关心的话题是资金面偏紧，银行间质押式回购1个月利率已经到了4-5%，央行有意债券去杠杆，叠加美元加息和年初换汇压力，这种资金紧张的局面要到明年2-3月才会有所缓解。但是，硬币的另一面是资产荒，资产荒是明年大家看好股市的重要逻辑，这种一边是火焰一边是大海的奇怪局面并不矛盾，反映在M1的增速远超M2的增速上。