第09章-企业价值评估上.pptVIP

第四节 转型经济与企业价值评估 一、关于产权的界定及我国企业产权模糊问题的认识 产权是在一定生产力和生产关系水平制约下的，财产所有权具体权能通过契约形式达成的反映与财产相关的利益主体之间的各种权利责任。 产权模糊就是指或没有契约规定，或契约没有明示财产相关利益主体之间的权利责任关系，在他们之间出现一个模糊的、可以共享的 “空间”，亦即“共享财产”。 二、转型经济中企业价值评估相关问题的讨论 （一）产权模糊对企业价值评估的影响 首先，产权模糊容易引致政府对企业行为的干预，不仅使评估人员对企业行为的预期困难，而且影响市场机制对企业价值的作用。 其次，企业产权模糊导致在企业价值评估实践中难以正确界定所需评估企业的资产范围。 （二）企业价值的多元贡献与投资者一元所有的矛盾 企业价值是资本资源、人力资源和管理资源有机结合、共同作用的结果，然而目前在企业价值评估中通常考虑的是企业股东权益价值或债权权益价值，忽略了其他利益相关者的权益。 （三）企业价值中自然资源资本化贡献的客观存在与自然资源市场配置理论和评估方法研究相对落后的矛盾 在转型经济条件下，企业价值的增加往往得益于企业无偿或廉价取得的自然资源使用权和开采权的资本化，但由于理论研究和管理体制改革的滞后，又出现了下列问题： 一是，自然资源储量、品位和价格的不确定性成为评估的技术障碍； 二是，自然资源占用和开采中事实上的价格双轨制，除了导致自然资源的低效使用和掠夺性开采之外，还产生了企业间不平等竞争的问题； 三是，伴随自然资源资本化过程出现愈演愈烈的资源收益分配的企业倾向和地区倾向； 在企业价值评估时应把自然资源对企业价值的贡献剥离出来，这样剥离后的企业价值虽然会降低，但它有助于保护国有自然资源，提高其使用效率，有助于理顺企业产权关系，推进企业体制改革。 （四）体制惯性对企业价值评估的影响 所谓体制惯性，是指企业虽然以强制方式从形式上实现了产权明晰，由过去政府的附庸转变为独立的法人实体，但旧体制下形成的企业包袱仍未解决，旧体制下的行为方式也具有一定的惯性，政府行政干预企业经营、企业承担政府分派任务的行为事实上仍然存在。 体制惯性的影响掩盖了企业的真实盈利能力，同时企业的历史经营信息与当前状况缺乏必然的联系，导致评估人员无法在对企业历史数据分析基础上揭示企业真实盈利能力，正确评估企业价值。 （五）转型经济条件下，企业价值评估的风险估计问题 在企业价值评估中，收益法是被国内外公认的主要评估方法，我国评估界也开始从过去的加和法转向收益法评估企业价值。在运用收益法时一个关键的因素就是需要用能反映企业获利所面临或承担的风险相符的折现率来折现企业未来的现金流。 在我国转型经济中，企业面临的风险包括通货膨胀或通货紧缩、经济不稳定、资本控制权变动、国家有关政策的变化、合同法和投资者权益定义模糊、法律保护不力、会计制度松弛等等。 传统的评估方法大多数将风险反映在折现率中，如果有把握通过折现率反映企业面临的风险，评估人员仍可以坚持利用这种方式 另外一种方法即进行加权平均风险概率的分析，将风险反映在现金流预测中。评估人员可以根据宏观经济各项指标及行业和公司未来可能面临的风险建立不同的假设情境，并对各种假设情境的概率进行估计。然后，分析各种假设情境下现金流的各组成部分是如何变化的，并对现金流量进行调整。 Confidentiality/date line: 13pt Arial Regular, whiteMaximum length: 1 line Information separated by vertical strokes,with two spaces on either side Disclaimer information may also be appear in this area. Place flush left, aligned at bottom, 8-10pt Arial Regular, white Indications in green = Live content Indications in white = Edit in master Indications in blue = Locked elements Indications in black = Optional elements Copyright: 10pt ArialRegular, white 第二版 刘仕煜 主讲 哈尔滨工业大学大学 第九章 企业价值评估(上)