资管新规的要点-国家金融与发展试验室.PDF

论文 NO. 2018 年6 发表时间: 2018 年6 月8 日 资管新规的“要点” 尹振涛 摘要： 近日，中国人民银行联合银保监会、证监会和国家外汇管 理局正式公布《关于加强非金融企业投资金融机构监管的指导意见》(以 下简称资管新规)，对去年11月份发布的《关于规范金融机构资产管理 业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《征求意见稿》)进行了调整。 从资管新规的内容上看,基本延续了征求意讲稿的全部精神和原则，在 统一监管要求、打破刚性兑付、禁止资金池、抑制通道业务、消除多层 嵌套等严控风险等方面进行了规范。 声明：国家金融与发展实验室论文发表实验室工作人员的研究成果，以利于开展学术交 流与研讨。论文内容仅代表作者个人学术观点。如需引用，请注明来源为《国家金融与 发展实验室论文》。 要点一：限制投资集中度和统一风险准备金。资管新规对各类单只 资管产品投资单只证券(基金)、同一机构投资单只证券(基金)或者各类 资管产品投资单一上市公司股票等各种情况进行了比例限制。此规定可 以 在一定程度上扩大产品的投资分散程度，从而避免风险波动对产品 造成的影响，同时也可以减少大额赎回对资管产品的冲击。资管新规提 出了统一风险准备金管理规定,要求金融机构按照资产管理产品管理费 收入的10%计提风险准备金，或者按照规定计量操作风险资本或相应风 险资本准备。 这与此前银行理财的要求相类似，意在提升资产管理业 务资金空转的成本，压缩利润空间倒逼金融机构主动减少套利业务规模。 要点二：控制资管产品的杠杆率。 资管新规要求资产管理产品应 当设定负债比例(总资产/净资产)上限，同类产品适用统一的负债比例 上限。每只开放式公募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%，每 只封闭式公募产品、每只私募产品的总资产不得超过该产品净资产的 200%。总体来看，资管新规限制杠杆率要求是在以往部分产品的基础上 扩大至整个资管行业，对所有的产品实行统一标准，此举可以有效地减 少不同资产管理机构的套利空间。资管新规力求进一步统一各类产品的 合格投资者认定标准，加强投资者适当性管理，禁止金融机构通过对资 产管理产品进行拆分等方式，向风险识别能力和风险承担能力低于产品 风险等级的投资者销售资管产品。 要点三：规范资管业务的多层嵌套。资管新规要求，金融机构不得 为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要 求的通道服务。资产管理产品可以再投资一层资产管理产品，但所投资 的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品。很 多的多层嵌套和通道类产品的发行意图主要在于规避监管，造成资金流 向政策不支持的领域，投资者难以识别底层资产，同时提升了融资方的 融资成本,所隐 含的系统性风险很大。资管新规不仅 能防止大量资金 在金融体系内部空转，避免机构间的风险扩散引发连锁效应，也有利于 鼓励资产管理机构回归资产管理的本职和提高主动管理能力。 要点四：打破资管产品的刚性兑付。资管新规指出，资产管理业务 是 金融机构的表外业务，金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本 保收益。打破刚性兑付也一直是监管层努力的方向，是贯彻 “卖者尽责、 买者自负”原则的核心，但金融机构为了维护理财规模,防止客户流失， 即使资管产品产生巨额亏损，也会利用其他资金进行填补，致使打破刚 性兑付一直难以真正落地。资管新规再次明确提出打破刚性兑付，要求 当出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付。同时，资管新 规详细地列举了刚性兑付的认定标准和处罚标准，对打破刚性兑付提供 了执行层面的支持。在不承诺保本的情形下，商业银行表外理财产品规 模的扩张速度将受到限制，而买者自负理念的进一步深入人心，也会在 一定程度缓解金融机构压力，降低金融风险。 要点五：严格非标准化债权类资产投资要求。资管新规规定金融机 构发行资产管理产品投资于非标准化债权类资产的，应当遵守金融监督 管理部门制定的有关限额管理、流动性管理等监管标准。同时强调，金 融机构不得为资产管理产品投资的非标准化债权类资产或者股权类资 产提供任何直接或间接、显性或隐性的担保、回购等代为承担风险的承 诺。资管新规明确禁止金融机构将资产管理产品资金直接投资于商业银 行信贷资产。过去，商业银行常常通过表外理财通道，绕过资本监管约 束,将表内信贷资产腾挪出表外，但实际上风险仍留存在银行体系内部， 造成大量的隐性风险。 未来银行表内信贷资产将无法通过资管通道完