经济周期视角下的银行信贷与房地产价格关系的再研究.pdf

2012年第11期 总第345期 第31卷 经济周期视角下的银行信贷 与房地产价格关系的再研究 解陆一 摘要：本文运用Geweke 因果关系检验和动态门限模型方法，就银行信贷与房地产价格的因果关系、非 线性阈值协整关系进行实证检验。检验结果表明：银行信贷与房价之间存在长期双向因果关系；从总体反 馈份额看，银行信贷和房地产价格的反馈关系更多地表现为银行信贷对房地产价格的因果关系；以产出缺 口（gap ）为门限变量，银行信贷对房地产价格的影响随着整体经济周期的变化而呈现出非线性特征。当经 济处于萧条时期时（gap0.37 ），银行信贷对房地产价格的影响比较小；当经济处于繁荣时期时（gap 0.37 ），银行信贷对房地产价格的影响明显增强。 关键词：银行信贷；房地产价格；Geweke 分解；动态门限回归 JEL 分类号：E31 ，E44 ，G21 一、引言 1998年我国住房制度实施全面改革，但房地产市场从2003 年才开始进入迅速发展时期。全国房地产 投资额从2003 年的 10153.8 亿元上升到2011 年的61740 亿元，房地产信贷规模从2003 年的3100 多亿增加 ① 到2011 年的 1.2 万亿 。尽管我国房地产市场发展迅速，但也产生了房地产价格过高、波动过大等一系列问 题。尤其是2009 年，在全球金融危机的背景下我国房地产价格出现大幅上涨，使得住房价格成为社会关注 的焦点。为稳定住房价格，促进房地产行业健康发展，国务院先后出台一系列政策法规，房价上涨势头得 以遏制，房地产市场价格涨幅回落，房屋销售量减少，房价有所下降，但房价还远未回到合理价位。因此， 如何将房价控制在合理价位上，保持房地产市场长期平稳健康的发展已经成为我国宏观经济调控的重要 议题之一。 由于房地产具有实物资产和虚拟资产的双重特征，使得房价受到宏观经济基本面与非基本面的共同 影响（如经济发展水平、人均可支配收入、人口规模和结构、土地价格、信贷规模、预期、心理因素等），并且 会对宏观经济产生反馈作用。其中，以信贷规模为代表的货币因素无疑是影响房价波动的主要的因素。 一方面，银行信贷是我国最主要的融资渠道，房地产开发商的主要资金来源即为银行贷款；另一方面，银行 作者简介作者简介 解陆一：中国建设银行山西省分行副行长；东北财经大学在读博士；研究方向：投资效益分析与评价。 ①数据来源于中经网统计数据库。 －115 － 经济周期视角下的银行信贷与房地产价格关系的再研究 资金还会通过住房按揭贷款的渠道流入房地产市场，成为助推房价的重要因素。大量分析表明，导致2009 年房价出现大幅上涨的最主要因素是银行信贷的超常规增长。从2008 年的信贷情况来看，月度信贷规模 平均在3500-4500 亿之间，但为应对全球金融危机，我国从2008 年 11 月开始实施适度宽松的货币增长，信 贷规模呈井喷式增长：2008 年 12 月份信贷规模为7600 亿，而到2009 年第一度月均信贷猛增到 1.5 亿，2009 年全年月均信贷规模达到 1万亿左右，是正常水平的三倍，超常规的信贷供给导致房地产供给和需求的增 加，推动了房价的大幅上涨。 以上分析表明，信贷周期与房地产价格周期在我国表现出很强的一致性。另一方面，实证研究也表明 信贷和房地产价格有明显的亲周期性（程棵等，2012 ）。在我国经济周期的不同阶段，银行信贷与房地产价 格的关系可能会表现出不同特征，因此，为研究银行信贷对房地产价格的影响，需要考虑经济周期本身对 两者的影响，由此揭示两者之间的关系可能因经济周期阶段的不同而发生机制转移。 二、文献综述 国内外学者对于银行信贷与房地产价格的动态关系主要存在三种观点。第一种观点认为，银行信贷 会可以通过流动性效应影响房地产价格（李健飞和史晨昱，2005 ）。银行房地产信贷规模的变化及国家房 地产政策对房地产供给者和需求者的投资决策影响很大，从而影响房地产价格。从理论上讲，房地产信贷 规模增加，会刺激房地产供给增加，使房地产价格下降；而房地产