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以江铜为例的套期保值实证分析 （一）江铜套期保值丿力史 在1979年7刀成立的江铜公司，为国内有色金属领域特大联合企业，主要 业务遍及铜的采、选、冶、加，在国内铜产品生产基地中排行第一，也是重要硫 化工原料和金银、稀冇金屈基地。其屮，江铜套期保值业务在上世纪九十年代初 期就开始运作，正式开始于1992年，并在1994年正式踏进期货市场。1996年， 成为首家获取国际通行证铜业公司。同时，“贵冶牌”电解铜成功登陆伦敦金属 交易所。在1998年，江铜成为国内首家建立期货部的企业。 经过对江铜公司公告、渤海证券报告进行分析可以得出，其业务主要在铜矿 采掘、阴极铜冶炼、铜加工这三方面，涵盖了铜制品的开发到成形的全流程。抛 去企业本身拥冇的矿山，也从国外进口很多铜精矿、废铜等，以此进行深加工。 而进口的原材料，由于与国际上铜价息息相关，容易受到波及，目前随着铜价逐 渐上涨，所以进口的成本也就越来越高。如果遇见国际铜价暴跌，同时企业未提 前套期保值，造成成本暴增，会给公司带来非常大的损失。 在东南亚经过金融危机后，位于1998年到2006年这儿年之间，江西铜业通 过运用期货工具进行了利润的增值锁定，减少了大量的风险，并且同时从公司流 程再造角度出发，对利润套期保值进行重构，为了实现期现互动，共同进步，而 建立比较科学、系统套保模式与制度。 （-）江铜的套期保值制度与内部风险管理和控制机制 现在，江四铜业经过多年在此领域的耕耘，保值管理、保值决策、制度建设 和执行、保值评价、期现互动、市场跟踪分析等均有了跨越式的进展。为健全期 货管理领导制度，江西铜业为此建立了期货保值决策委员会，在此机构里面设立 保值执委会，执委会里而有办公室，同时对召开会议以及如何进行决策讨论设立 了比较清晰的流程。 通过设立期货保值决策委员会，能够很有效地提前预判经营风险，委员会在 新的一年开始就着手制定本年套期保值的各项事宜，通过白纸黑字正式确立本年 采用的保值模式，并以此为基础细化并发布套期保值的详细内容，对毎一个套期 保值操作流程进行细化。同时在细则中对期货头寸敞口风险管理也有了规定， 并冃出台了严格、可控的标准，对行为做了深入细化，把运作系统自身有可能发 生的交易风险降到最低水平。 同时，江铜也对单对单期现头寸管理模式进行了细化，通过建立期现保值管 理信息系统，实现了有效对应期现保值头寸，让每一笔期现对冲流水都能够直观 地记录观察。在2009年，公司的财务首次运用套期保值会计准则（《企业会计准 则第24号——套期保值》），让将来的期现对冲的基础性会计工作能够与最为苛 刻的国际会计标准进行对标。 另外，公司也对制度进行了重点完善，使执行力得到进一步提高，设置风控 内审部，对遇到和可能遇到的风险问题都计入此部门统一来管理。在每个川，期 体系货部都会详实地评估期现对冲保值效果，依靠保值效呆评价体系，使效果得 到显著上升。此外，依靠动态期货头寸风险敞口管理以及报告模式，能够保证风 险的的最低化，也能够及时发现和解除。 （三）套期保值成果分析一对比江铜和云铜彳 在此，先来对发生在2005年的江铜套保巨亏案进行分析，各大报纸和财经 相关人士很多人都说此套保策略内含巨大问题，通过参考被公开的报告，一些与 此套期保值案相关真相渐渐明朗：江西铜业在05年前半年共产铜22667吨。同 时依据宏观形势与行业发展趋势，在期货市场上，把公司铜产量一半以目标价格 与卖出策略进行套期保值，所以，它用的套保策略还是相对比较稳定可靠的。公司 做出的以上最终策略，是在进行了大量的分析调研后，对公司而临的形势而出台 的最为合适的规避铜价格风险的方案。 不过，此行业内风险无处不在，而且伴随着不确定性。另外，公司乂不得不 保证它的稳健运营，以期得到进一步发展。这就对公司提出了进一步的要求，在 风险管控上面，绝对不能侥幸致使风险暴露。虽然它的一半铜产量套保最后损失 7 2.48亿，不过，仍然使年初确立的目标最终完成。 事后一些相关人士会讲，若当初不采取套期保值，那么最后肯定不会损失 2. 48亿，甚至会有13.47亿的额外利润。不过深层次的问题在于，市场的未知 性，没人能够完美地预判价格浮动。但从另一个角度思考，若价格下跌，同时未 做套期保值，最后的结果可能更惨。 事情总是难以预料，江铜在2006年第二次发主套保损失，损失额度有近 13. 74亿。通过比较江铜和云铜此年中期报告，两者尽管都增长了收入与利润, 不过两者的涨幅差异却很大：其屮，江铜主业进收104. 04亿，净利20. 56亿， 与去年同期上升幅度50. 6%、109. 4%；云铜主业进收116. 65亿,净利4. 88亿, 与去年同期上升幅度124. 1%、226. 5%o 如果仅仅分析数据,伴随铜价大涨，云铜的收益会更高。经过仔细分析报