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2018年血液制品行业专题研究报告 血液制品投资观点：渠道调整渐进尾声，静丙或成新亮点 血液制品专题报告 01  行业整体需求稳定 ，渠道调整渐进尾声。尽管终端需求整体保持平稳 ，但从2017年二季度开始 ，受行业两票制推行及人血白 蛋白 “从紧缺转向平衡 “影响 ，血液制品工业企业对渠道进行调整清理 ，使得部分血液制品上市公司财务数据出现较大波动 ， 目前调整已渐进尾声 ，未来人血白蛋白将逐步实现动销平衡 ，上市公司财务报表将逐步修复：收入恢复增长 ，现金流状况逐 步改善。  人血白蛋白仍有较大拓展空间。与全球主要国家地区相比 ，中国人均白蛋白使用量仍处于较低水平 ，未来仍有较大拓展空间。 虽然对于存量医院 ，药占比将成为主要限制因素 ，但①白蛋白目前整体渗透率仍然较低 ，且主要集中大城市高等级医院 ，地 级市及以下医院仍待开发；②从草根调研情况看 ，目前院外渠道销售占比约20% ，且持续保持高速增长。我们判断人血白蛋 白有望保持10-15%稳健增长。  静丙临床推广有望成为新亮点。静丙临床适应症丰富 ，且部分适应症已纳入全国医保 ，但因①人血白蛋白之前较长时间处于 紧缺状态 ，使得各家公司销售策略出现 “跷跷板”效应 ，②静丙的临床使用需要持续的学术推广 ，目前并未形成系统临床经 验。从全球主要国家地区看 ，静丙占整体市场约50%以上 ，中国约25%。我们判断随着临床推广的持续深入 ，静丙有望获得 15-20%快速增长。  维持行业增持评级。血液制品行业拥有极高的牌照壁垒和相对刚性的终端需求 ，依靠人血白蛋白逐步实现动销平衡、静丙临 床推广带动快速增长、因子类产品继续供不应求所带动 ，行业整体景气度有望逐步恢复 ，维持天坛生物、华兰生物增持评级 ， 受益标的：博雅生物。 目录/ CONTENTS 01 血液制品行业修复 02 产品趋势逐步分化 03 行业未来投资逻辑 04 主要上市公司情况 01 供给端：2018Q3行业出现修复 血液制品专题报告 01• 2017年血液制品市场规模增速放缓。根据批签发数量及平均中标价测算 ，中国2017年血液制品 （不包含重组 ）市场规 模约为260亿元 ，增速有所放缓。 • 2018Q3血液制品市场规模出现修复。随着行业渠道调整渐进尾声 ，2018年三季度血液制品测算市场规模增速出现反弹 ， 达到10.5% ，行业回暖趋势初现。 • 人血白蛋白仍为市场主力 ，静丙推动市场修复。分具体品种看 ，人血白蛋白仍为市场主力 ，2018Q3市场占比达66.5% ； 而静丙的市场占比则由2018H1的20.3%提升至2018Q3的23.2% ，带动血液制品市场修复。 图：血液制品测算市场规模增速放缓 图：人血白蛋白仍为市场主力，静丙推动市场修复 数据来源：各批签发机构，国泰君安证券研究所 01 人血白蛋白和静丙两大品种批签发量显著恢复 血液制品专题报告 01 表：血液制品批签发量2018Q3有所恢复，尤其是人血白蛋白和静丙两大品种（2015-2018Q3 ，批签发数量单位-万） 2018H 品种名称 对应规 2015 2015 2016 2016 2017 2017 2018H1 1 2018Q3 2018Q3 格 批签发数量 增速 批签发数量 增速 批签发数量 增速 批签发数量