part iii the cash flow statement（现金流量表） - quant summaries.docxVIP

PAGE \* MERGEFORMAT 1 巴菲特教你读财报 Warren Buffett and the Interpretation of Financial Statements Mary Buffett David Clark Version 1.0.1, last revised on 2014-06-22. 摘要 CITATION Buf08 \l 2052 (Buffett Clark, 2008) 及其中文版 中文导读 想知道股票值多少钱：首先要知道公司值多少钱。 巴菲特“用40美分购买价值1美元的股票。”价值投资的前提是估算股票价值的多少。 巴菲特说：“我们只是对于估计一小部分股票的内在价值还有点自信，但这也只限于一个价值区间，而决非那些貌似精确实为谬误的数字。” 买股票就是买公司。要知道一家公司值多少钱，就要知道内在价值的定义和估算方法。 巴菲特简单有效的估值方法：像估算债券一样估算股票价值。 内在价值就是一家企业在余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。债券有一个息票（coupon）和到期日，从而可以确定未来现金流。而对于股票投资，投资分析师则必须自己估计未来的“息票”。管理人员的能力对债券息票的影响，仅限于会导致暂停支付债券利息的方面；股份公司管理人员的能力则对股权的“息票”有巨大的影响。 在巴菲特看来，股票就是利息不固定的债券而已。 预测公司未来几年的利润很难，一个很笨却很有用的方法就是放弃那些盈利很不稳定、很难预测的公司，只寻求未来现金流量十分稳定、十分容易预测的公司，这类公司有三个特点：一是业务简单且稳定，二是有持续竞争优势，三是盈利持续稳定。 巴菲特用来防止错误估计未来现金流量的、非常保守却非常可靠的方法：“第一，我们努力固守我们相信可以了解的公司。这意味着这些公司的业务本身通常具有相当简单且稳定的特点，如果企业很复杂，而产业环境也不断在变化，那么我们实在是没有足够的聪明才智去预测其未来现金流量。对于大多数投资者而言，重要的不是他到底知道什么，而是他们真正明白自己到底不知道什么。第二，也是同等重要的，我们强调在我们的买入价格上留有安全边际。我们相信这一安全边际原则是成功投资的基石。”——既然这些公司的盈利像债券一样稳定，我们就可以用类似于债券的简单估值方法进行估值。这正是巴菲特选股的秘诀。 巴菲特的选股秘诀：寻找利息持续增长的“股权债券”。 巴菲特只选择那些具有持续性竞争优势（durable competitive advantage）的公司，这类公司的股票相当于一种股权债券（equity bond），公司的税前利润相当于债券所支付的利息。股权债券所支付的利息稳定，但并不是固定的，而是年复一年地保持增长态势，股权债券的内在价值自然也不断攀升，最终推动公司股价在长期内持续增长。 巴菲特知道，如果他买入一家具有持续性竞争优势的公司，随着时间的推移，股票市场最终会重估公司的股权债券，其市场价值大约等于每股盈利除以长期公司债券利率，所以最终决定长期投资实际经济价值的就是长期利率。 股票价值 换言之 股权债券的（税后）利息率 分析股票的前提是分析财务报表。 “我阅读我所关注的公司年报，同时我也阅读它的竞争对手的年报，这些是我最主要的阅读材料。” “你必须了解财务会计，并且要懂得其微妙之处。” “当经理们想要向你解释清楚企业的实际情况时，可以通过会计报表的规定来进行。当他们想弄虚作假时，同样也能通过报表的规定来进行。如果你不能辨认出其中的差别，那么你就不必在资产管理行业中混下去了。” 分析财务报表其实很简单。 寻找具有持久竞争优势，能够保持盈利持续增长的优秀企业，以低于价值的价格买入。 如何辨别一家公司是不是具有持久竞争优势的优质企业？ 如何估算这家具有持久竞争优势的优秀公司值多少钱？ 其实分析财务报表很简单。第一，只用小学算术。第二，只需看几个关键指标。第三，只需分析那些业务相当简单，报表也相当简单的公司。 第一部分 导读：损益表（Income Statement） 巴菲特在分析公司持久竞争优势时，总是先从公司的损益表开始。他通过分析企业的损益表，能够看出这个企业是否能够创造利润，是否具有持久竞争力。他主要关注以下8个指标： 毛利率（gross margin）：只有具备某种可持续性竞争优势的公司才能在长期运营中一直保持盈利，尤其是毛利率在40%及以上的公司，我们应该查找公司在过去10年的年毛利率，以确保是否具有“持续性”。 销售费用及一般管理费用（selling, general and administrative expenses, SGA）占销售收入的比例：销售费用及一般管理费用越少越好，其占销售毛利的比例保持在30%以下最好。 研发开支（research and development