场外交易市场：功能定位、体制机制与风险防范.docVIP

PAGE 1 PAGE 1 场外交易市场：功能定位、体制机制与风险防范 深圳市创业投资同业公会常务副会长兼秘书长 王守仁 适逢“两会”召开之际，场外交易市场成为热点之一。据悉，场外市场建设方案已上报国务院审批，各项制度规则也已制定完毕并且开设在即。如果说，创业板是我国多层次资本市场的关键，那么，场外交易市场就是基础。要使场外交易市场成功开设和稳健运行，有必要在认真借鉴国外场外市场（柜台交易市场）经验和教训的基础上，从我国实际出发，在科学构建多层次资本市场体系中，准确解决好场外交易市场的功能定位、体制机制及风险防范等重点问题，同时要总结中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点的经验，有计划地分步积极推进。 功能定位 场外交易市场在发达的资本主义国家已有一百多年的历史，并经过长期的演进，由分散混乱无序状态到有序的制度化管理，尤其是美国OTCBB作为全球场外交易市场的标杆，为我们提供了诸多有力的借鉴。但是，我国多层次资本市场发展是在“新兴+转轨”这一特殊的社会经济环境中加以构建和发展的，与欧美、日本等国家的情况并不一样，所以准确设定我国场外交易市场的功能定位是首要任务。 目前，社会主流思想主张将场外交易市场的功能定位于创业板上市企业的孵化器，即为创业板培养孵化优质的上市企业资源，并且在中关村试点的基础上，加快向全国国家级高新技术园区分步推开。也就是说，国家级高新园区内符合条件的中小科技创业企业，均可在场外交易市场陆续挂牌交易。我认为，我国场外交易市场的这一功能定位，不仅符合我国实施自主创新的战略目标，而且也符合我国多层次资本市场体系建设和完善的客观要求。 1、我国经过30年改革开放和经济的高速增长，现已进入了社会经济的历史转型期。我国社会经济新的持续增长点，很重要将依赖于以中小科技企业为载体的战略性新兴产业发展壮大，并使其尽快成为国民经济的先导产业。但是，大量中小科技创业企业仍处于弱势地位，其成长性仍然受到来自企业内外各种因素的严重制约，尤其是受到新兴资本市场发展滞后的严重制约。中小科技创业企业融资难，突出表现为资本金过小，缺乏质押物而难以获得银行贷款，加之风险承受能力低，管理不规范等。如果没有场外交易市场予以提供发展融资平台，它要么很快夭折，要么长不大，其寿命一般不超过三年。美国的经验告诉我们，自第二次世界大战后，以硅谷为代表涌现出大量小型科技创业企业，随后进入20世纪60、70年代，以信息技术为代表的第四次科技革命和科技产业化已有一定规模。为此，美国政府及证监会实行资本市场制度的重大改革和创新，不仅在混乱无序的场外市场基础上有组织地设立了NASDAQ，而且经过长期整顿和规范，又建立了发达的场外交易市场OTCBB，并将NASDAQ和OTCBB建成既分层管理、相对独立运作，又相互无缝对接的转板和退市体系。可以说，没有发达的场外交易市场，就不可能有成功的NASDAQ。在OTCBB和NASDAQ市场的精心培育和强力推助下，美国的高新科技产业经过80年代的蓬勃发展，在90年代为美国经济持续9年的高增长做出了历史性的重大贡献，并成为美国经济的先导产业。 2、中小板和创业板的平稳运行，开创了我国构建多层次资本市场的新局面。在我国现阶段，所谓“新兴+转型”经济，不仅指经济体制，而且还指产业结构。坦率地讲，我国产业发展水平的多层次，同样也在多层次资本市场上得到明显的反映。上海主板上市企业主要代表的是我国大型传统产业及带有垄断性质的国有控股企业；深交所的中小企业板上市企业恰好代表的是我国30年改革开放中蓬勃发展的新型传统产业，它是在全球产业转移的基础上，主要通过工艺技术的创新使传统产业获得一定升级，而且由市场化运作的民营经济为主体，其市场的广阔性和持续的成长性也很强，但自主创新能力总体上还不高，缺乏世界前沿的一流核心技术。至于创业板的上市企业，所代表的是我国近十年来兴起的自主创新中小企业，并大都拥有先进的核心技术，位于新兴产业细分行业的前列，标志着我国战略性新兴产业正在崛起，其潜力不可限量。虽然创业板开设和运行总体上是成功的，但毕竟时间短，上市企业及交易等规模还很小，其成熟过程将会比较漫长，其上市容量也将是一个逐步扩大的过程，不仅不可能短期内完全满足国内中小科技企业上市的需求，而且大量中小科技企业离创业板上市要求还有很大差距。因此，这些中小科技企业亟需有一个适合其持续成长的独特的资本市场来为其高效优化配置资源。发达国家的经验表明，这一独特的资本市场就是场外交易市场。 3、我国经过30年改革开放和国民经济的持续增长，催生了具有各类投资能力和风险识别能力的投资群体，包括诸多机构投资者和大量的民间个人投资者，其中不乏专注于投资那些暂不符合创业板上市要求但又具有高成长潜力的中小科技创业企业。通过发展场外交易市场，必将吸引这一类型的投资者及