2016白酒行业深度报告.pdf

行 业 及 产 kuxswi:7512IP:0kuxe 业 食品饮料 2016 年07 月07 日 行 白酒行业深度报告 业 研 究 / 看好 ——筑底复苏分化中国白酒再起航 行 业 深 度 相关研究 本期投资提示： 食品饮料行业周报 160425-160429： 季报超预期 白酒将是全年投资主线  行业判断：本轮调整结束，进入新的复苏周期。本轮调整（2012-2015 年）结束，2016 证 2016 年5 月3 日 年进入新的复苏周期，主要因为 2015 到2016 一季度，需求、价格、库存相继到达底部。 券 食品饮料行业周报 151207-151211： 研 板块紧随大盘调整，关注年底酒企政策  行业复苏原因分析：1.复苏基础：白酒的产品属性没有改变。白酒与中国文化（酒桌文化、 究 动态 2015 年12 月13 日 报 面子文化）息息相关，具有基础消费、社交、保值增值等多重属性。2.复苏的核心动力是 告 大众消费承接。一是居民绝对购买力提高，白酒消费能力增强；二是居民相对购买力提高， 2012-2015 年白酒消费可负担性随着收入增长与名酒价格大幅下滑而增强。13 年年初茅 证券分析师 吕昌A0230516010001 五泸价格占城镇居民人均可支配月收入的74%、54%、75%，2015 年占比减半。3.预计 lvchang@ 白酒消费人群在2020 年前呈增加趋势。白酒主流消费人群年龄分布为30-54 岁，经我们 联系人 统计该年龄段人口在2011 年约5.288 亿，2020 年约5.7 亿，较2011 年增加约4090 万。 吕昌 (8621转  行业复苏路径揭示：高中低端酒复苏路径不同。1.高档酒复苏路径：受益于消费升级,量价 lvchang@ 齐升。价格方面：5 年以上周期看，高端酒代表茅台、五粮液提价幅度大幅跑赢 CPI，介 于人均工资水平和M2 的增速之间。茅台10 年、5 年出厂价CAGR 分别为 12%、6%， 五粮液 10 年、5 年出厂价CAGR 为7%、6%，均高于CPI。销量方面：经本轮调整，高 档酒基本只剩茅五泸，茅五两家基本占高端酒80% 以上份额。消费升级拉动下，未来越来 越多的消费者将从600 以下价格段升级到600 以上价格段，高端酒受益明显。2.中低档酒 复苏路径：行业整合，分化复苏。中低端酒市场集中度很低，未来提升空间大。除茅台（飞 天及年份酒、定制酒等）、五粮液（普五及以上产品）外，销量最大的四家非高档酒企， 五粮液（中低端）、泸州老窖（中低端）、洋河、顺鑫农业（牛栏山），2015 年销量CR4 约6.5%。11 家披露销量的非高端白酒上市公司销量合计市占率为8.1%。因此，中低端酒 的集中度很低，未来提升空间很大。同时，中低端酒受益于消费升级，具备一定提价能力。 此外，低档酒由于竞争程度弱于中档酒，且更易有规模优势，整合速度会快于中档酒。在 大众消费时代，未来渠道和营销力强的企业更易胜出。  看好白酒行业投资机会五大理由：1.行业视角：景气向上，方向明确。2.资本角度：资本 运作将更加活