电力行业：战略相持仍将持续，重点仍是防守价值.pdf

业研究 策略报告 电力研究小组 联系人彭全刚 略相持仍将持续，重点仍是防守价值 86-10 pengqg@ 2009 年3 月27 日 电力行业2009年二季度投资策略 公用事业 电力 推荐 （维持） 细分行业评级 短期内火电公司有较多利好兑现。预计电煤合同将最终签订，无论政府将价格定 电网 中性 在什么位置，对火电企业都是利好。小煤窑即将陆续复产，市场煤供应量将增加， 水电 推荐 市场煤价预计还会下跌。一季度多数火电公司业绩将扭亏或上升，这将提升投资 火电 推荐 的信心。 核电 推荐 上证指数 2362 q 政策环境：2009 年电力体制改革将加速。2008 年火电行业出现制度性的全 行业亏损，供电行业业绩也出现大幅下降。预计电力企业将努力争取自身利 行业规模 益，推动电力体制改革加速实施。温家宝总理在09 年政府工作报告中明确提 占比% 出要深化电价改革，理顺煤电价格关系，并落实到发改委、财政部、环保部、 股票家数 （只） 54 3.4 电监会落实，是政府加速推进电力体制改革的一个积极信号。 总市值（亿元） 5673 3.4 流通市值（亿元） 3185 4.9 q 供需关系：需求增速持续低于装机增速。预计2009 年全国用电量增速为3 ％～ 重点公司市值（亿元） 3512 2.1 5 ％，新增发电装机容量8000 万千瓦，小火电机组关停1300 万千瓦，2009 年底装机容量达到8.6 亿千瓦，实际增速为8 ％～9 ％。2009 年全部机组利用 行业指数 小时约4500 小时，火电机组利用小时约4700 小时。多数区域和省份能够实 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.8 18.0 -22.1 现供需平衡并略有富裕。 相对表现 -6.4 7.4 14.5 q 行业盈利：火电利润回升还看煤价。2009 年火电行业在发电量增长2 ％，平 均结算电价 千瓦时提高1.3 分，单位燃料成本下降15 ％的假设条件下，能 指数比较 够实现利润总额470 亿元，接近 2007 年盈利水平的70%。水电行业收入和 (%) 电力 沪深 300 利润与装机容量的增速基本持平，预计同比增长约 18 ％。电网企业如果没有 40 20 销售电价的调整，预计2009 年亏损约200 亿元。 0 -20 q 投资策略：防守价值再次显现。电力板块近期利好较多，将逐步兑现。虽然 -40 按照09 年业绩计算的估值已经不低，但是在其他板块估值都已经大幅提升的 -60 -80 情况下，电力公司的防御价值再次凸显。我们认为资金推动下的股市反弹很 Mar-08 Jul-08 Nov-08 Mar-09 难长期持续，一旦预期变坏，市场还会回调。建议适当配置电力股，防御可 能出现的大幅回调。 相关报告 重点公司主要财务指标 1