信用衍生品定价学科介绍课程讲述.pptVIP

信用衍生产品定价与估值 李祥林;什么是信用衍生产品;基本信用衍生产品;结构化信用衍生产品;;债务抵押证券;信用衍生产品定价基本问题介绍 单一个体违约风险的评估：违约概率曲线 多个个体信用衍生产品定价：违约相关性 代表产品介绍;针对单一个体：如何评估对象的违约风险？ 针对多个个体：如何建立违约相关性模型？ 如何综合各种信息来评估结构化产品？;传统方法：根据信用评级和经验分析得出的一年违约率。 同一信用评级组中的信用质量无法用评级区分。 历史数据只是反映过去，而不具备前瞻性。 一年或一期的数据可能忽略了违约概率的整体期限结构。 采用生存时间来描述每个个体违约事件的发生情况，可以解决以上问题。 能得到每个个体的违约情况。 若采用市场报价，可以得到隐含的未来生存时间分布。 考虑了整体期限结构。 若待评估风险的市场信息或历史数据不全，而类似产品的信息比较充 分，可以利用与类似产品的相对关系间接估计违约风险 ;定义从当前到违约或其它给定信用事件发生的时间为生存时间，用随机变量T 来表示。记F(t) = Pr[Tt]，F(t) 即为在时刻t之前违约的概率。 记生存函数为S(t)，风险率函数为h(t) ，它们的定义如下： 由此可以得出：;以时间t为横坐标，S(t)为纵坐标画出的曲线称为违约概率曲线 构建违约概率曲线可以利用的信息包括： 标的对象的历史违约概率 标的对象的债券或资产互换的利差 标的对象的信用风险缓释合约的利差 由信用评级公司公布的标的对象的期望违约频率 标的对象回收率（发生违约事件后返还面值的百分比）;定价：信用风险缓释合约;传统相关系数不能很好地描述，也不能唯一确定多个个体生存时间的联合分布 Copula函数能把一维的边缘分布函数组合成多变量联合分布函数。 对m个在[0,1]上均匀分布的随机变量, U1, U2, …., Um ，Copula函数定义为： 对于m个变量，它们的边缘概率分布函数分别为： 则可以用Copula函数将它们的联合分布表示为：;;以一个单份额定价为例，贷款池共有120个个体，它们的分散水平是64，平均评级为Baa2，5年的违约率为1.35% 用一个相关性系数为常数的高斯Copula函数来拟合损失分布（拟合到二阶矩），得到的相关性系数为6.9%;;从结论可以看出相比BET，正态Copula函数的结果肥尾效应更为明显。;第n次信用违约的定价;一个数值样例;次贷市场简介 动态竞争风险模型（Dynamic competing risk model） 次贷市场与 Copula 定价模型;;一般的信用衍生产品如信用风险缓释合约等，其驱动因子主要为违约风险 以优级贷款为标的的信用衍生产品，其驱动因子主要为提前支付 次级贷款衍生产品兼有以上两种特点，违约和提前支付都是主要的驱动因子，在不同的市场环境下，这两种因子的作用强弱会发生变化。这样的风险状况可称为竞争风险，即合约的支付情况由两种因子中首先发生的一个决定。 ;;; 2008年6月在加拿大蒙特利尔的演讲中，谈到次贷危机是否快要结束的问题时，展示的研究结果;传统Copula模型仍有一定的局限性 风险随机过程的动态刻画：测度变换问题 ;传统Copula模型得到了广泛的应用，但它仍有一定的局限性： 缺乏金融层面上的合理性证明 在市场校验方面存在困难 某些级别的对冲表现比较差 无法刻画违约风险的动态过程，因此无法对美式期权等复杂产品进行定价 风险动态过程的刻画需要通过测度变换来解决 ;;;;