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2017北大金融考研学霸笔记及复习规划 第十七章 杠杆企业的估价与资本预算 17.1调整净现值法 调整净现值 （APV） NPV+NPVF 即：一个项目为杠杆企业创造的价值 （APV）等于一个无杠杆企业的项目净现值 （NPV）加上 筹资方式的连带效应的净现值。 这个连带效应受到四方面的因素影响： 1. 债务的节税效应 （影响最大）； 2. 新债务的发行成本； 3. 财务困境成本； 4. 债务融资的利息补贴。 17．2权益现金流量法 权益现金流量 （FTE）法是资本与速算的一种方法，这种方法支队杠杆企业项目所产生 的属于权益所有者的现金流量进行折现，折现率为权益资本成本rS 。计算公式为： 有杠杆企业项 目的权益现金流量 r S 计算三步骤： 第一步：计算有杠杆企业现金流 依次根据各种记录来记录； 或者 无杠杆现金流 （UCF）- 有杠杆现金流 （LCF） 税后的利息支付 （1-T ）r B C B 第第二步：计算rS B r r  (1T )(r  r ) S 0 C 0 B S 第三步：估价 由杠杆企业项目的权益现金流量 LCF 的现值： LCF r S 17.3 加权平均资本成本法 更多资料请到易研官网 下载 S B r r  r (1T ) WACC S B C SB SB S B 和 就是目标比率。目标比率一般按照市场价值而不是会计价值 （又称为账 SB SB 面价值）来表示。这种方法是对项 目无杠杆现金流量 （UCF）按加权平均资本成本rWACC 折 现，项 目的净现值计算公式是：  UCF i 1 t t 初始投资额 (1rWACC) 17.4APV 法、FTE法和 WACC法的比较★★★★ 三种方法都是为了解决存在债务融资的情况下如何估价的问题，而且，三种方法得出的 结果相同。 三种方法计算的净现值正好相等，从理论上也是如此，但在实践中，特定的条件下总是 有一种方法更便于计算。 若企业的目标负债-价值比适用于项 目的整个寿命期，用WACC法或FTC法。 若项 目寿命期内负债绝对水平已知，用APV法。 在实践中，WACC 法是迄今运用的最广泛的一种方法。APV 应用较少。 17.5 需要估算折现率的资本预算★★★ 介绍了在现实世界中，如何针对三种不同的情况确定它们各自的折现率。 17.6APV 用法举例★★★ 在存在成本和利息补贴的情况下，APV 法比FTE 和 WACC 法更适用。 17.6.1全权益价值 17.6.2 债务融资的连带效应 1. 发行成本 2. 节税效应 3. 非市场利率融资 17.7