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【深度好文】细说资产管理行业 （暨李录北大演讲实录 ） 2015­12­20 李录 金嘉资管汇 点击关注 ，转发文章 ，回复 “礼包2.0”获取资管礼包 强于资管 助力成长 李录 ，美国喜马拉雅资本创始人 ，是真正的价值投资理念的践行者 ，目前管理50亿美元资 产 ，查理∙芒格家族资产的主要管理者。曾被外界盛传为巴菲特继承人。本文是其在北大演 讲实录 ，探讨了成功投资者应该具备什么素质、如何在长期内保持稳定的收益、价值投资在 中国的前景等问题 ，言语深刻犀利 ，直击金融世界一些歪风邪气的痛点 ，耐心读下去相信会 有收获。 右一为李录 正文 价值投资课在这个时候开我认为非常有意义。这在国内据我所知是第一门也是唯一一门这样 的课程。这个课程在全球也不多 ，据我所知只有哥伦比亚大学有这样一门课 ，大概在八九十 年前由巴菲特的老师本杰明∙格雷厄姆最早开设。 今天在这里主要想跟各位同学探讨四个问题 ： 一、资产管理行业的独特性极其对从业人员的底线要求 资产管理是一个服务性行业 ，它和其它服务业相比有什么特点 ？有哪些地方和其他的服务行 业不一样 ？我认为有两点不一样。 第一点 ，这个行业里的用户在绝大多数时间里 ，不知道、无法判断产品的好坏。这和其他几 乎所有的行业都不太一样。比如一辆车 ，用户就可以告诉你 ，这辆车是好是坏 ；去吃饭 ，吃 完饭就会知道这个餐馆的饭怎么样 ，服务如何……几乎所有的行业 ，判定产品好坏很大程度 上是通过客户的使用体验。但是资产管理行业绝大多数时候 ，绝大部分消费者其实没有办法 判断某个产品到底好还是不好 ，也没有办法判断得到的服务是优秀的还是劣质的。 不光是消费者、投资人 ，即使从业人员自己 ，去判断资产管理业另外一个产品、另外一个服 务的质量水平也很难 ，这是金融行业尤其是资产管理行业 ，与其它几乎所有服务性行业完全 不同的地方。你给我一份业绩 ，如果只有一年两年的业绩 ，我完全没有办法判断这个基金经 理到底是不是优秀。 （即便给我 ）五年、十年的业绩也没法判断。必须要看他投资的东西是 什么 ，而且在相当长的时间以后才能做出判断。正是因为没有办法判断 ，所以绝大部分理论 都和屁股决定脑袋有关。 另外一个最主要的特点是 ，这个行业总体来说报酬高于其它几乎所有行业 ，也常常脱离对客 户财富增长的贡献 ，实际上真正为客户提供的服务非常有限 ，产品很多时候只是为从业人员 自己提供了很高的回报。其定价结构基本上反映了这个行业从业人员的利益 ，几乎很少反映 客户的利益。资产管理这个行业无论好还是不好 ，大家的收费方法都是一样的 ，定价基本上 是以净资产的比例计算。不管你是不是真正为客户赚到了钱 ，无论怎样的结果你都会收一笔 钱。特别是私募 ，收费的比例更高 ，高到离谱。你赚钱时收钱 ，亏钱的时候也要收钱。虽然 客户可以去买被动型的指数基金 ，但即便你 （基金经理 ）的业绩比指数基金差很多 ，你一样 可以收很多的钱 ，这其实就很不合理。 大家想进入到这样一个行业 ，我想一方面是对知识的挑战 ，另一方面是因为这个行业的报 酬。这个行业的报酬确实很高 ，但是这些从业人员是不是值那么高的报酬是个很大的问题。 这两个特点加在一起就造成了这个行业一些很明显的弊病。例如 ，这个行业的从业人员参差 不齐、鱼目混珠、滥竽充数 ，行业标准混乱不清 ，到处充斥着似是而非的说法和误导用户的 谬论。有些哪怕是从业人员自己也弄不清楚。 这些特点 ，对所有从事这个行业的人提出了一些最根本性的职业道德要求。 我今天先谈这个问题 ，是因为很多在座的同学将来会成为这个行业的从业者 ，而这门课程的 终极目标也是希望为中国的资产管理行业培养未来的领袖人才。 因此 ，希望你们进入这个行业时首先牢记两条牢不可破的道德底线 ： 第一 ，把对真知、智慧的追求当做是自己的道德责任 ，要有意识地杜绝一切屁股决定脑袋的 理论。一旦进入职场你就会发现几乎所有的理论都跟屁股和脑袋的关系紧密相连 ，如果你思 考得不深 ，你很快就把自己的利益当做客户的利益。这是人的本性 ，谁也阻挡不了。所以我 希望所有致力于进入这个行业的年轻人都能够树立起这样一个道德底线 ，不会有意地去散布 那些对自己有利、而对客户不利地理论 ，也不会被其他那些似是而非的理论所蛊惑。这点非 常非常重要。 第二 ，真正要建立起受托人责任的意识 ，Fiduciary duty。什么是受托人责任 ？客户给你的 每一分钱你都把它看作是自己的父母辛勤劳动、勤俭节省、积攒了一辈子、交到你手上去打 理的钱