巴菲特致股东的信1982年.pdfVIP

市场贪婪时我们恐惧 市场恐惧时我们贪婪 巴菲特致股东的信 1982 年 今年的营业利益约为三千一百万美元，期初股东权益报酬率(持有股权投资 以原始成本计)仅约 9.8%，较去年 1979 年的 15.2%下滑，亦远低于 1978 年近 年度的新高 19.4%，主要的原因包括: (1)保险承销成绩大幅恶化。 (2)股权资本大幅扩张的同时，由我们直接控制的事业并未同步成长。 (3)我们持续增加对不具控制权股权投资的投入，但我们依比例可分得的盈 余照会计原则却不能认列在帐面上。(1982) 几年前我曾经说过营业利益占股权资本的比率(再加上一些调整)是衡量企 业单一年度经营绩效的最佳方法，虽然我们仍坚信这套标准仍适用于绝大部份的 企业，但是我必须说明这套标准对波克夏的适用性却已大不如前，或许你会怀疑 这样的说法，认为当数字好看时很少有人会将标准舍弃，但是将结果变得很糟糕 时，经理人通常倾向将衡量标准而非自己给换掉。当成绩恶化时，自然就会有另 一套标准跑出来解释原因，就像是射箭手先将箭射在空白的标靶上，然后再小心 的将红心画在箭的周围一样，但基于前述原因(3)的重要性日益增加(详如后述)， 我们确信移动红心的举动是具有正当理由的。 后附财务报表所反映的帐