益盛药业002566化妆品业务超预期,对标雪花秀成长空.pdfVIP

证券研究报告 ·公司研究 ·医药行业 益盛药业（002566） 化妆品业务超预期，对标雪花秀成长空 间大 2015 年10 月26 日 买入(维持) 投资要点 证券分析师 洪阳  主营业绩稳健：公司主要从事中成药的研发、生产与销售，产 执业资格证书号码： 品的治疗范围以心脑血管疾病为主，主要产品包括生脉注射 S0600513060001 液、振源胶囊、心悦胶囊、清开灵注射液、桂附地黄胶囊等。 0512 近年来，公司围绕“打造人参全产业链”的发展战略，已逐步 Hongyang614@ 建立人参种植、人参加工、药品、人参保健品和食品、化妆品、 蜂制品等六大板块，各板块相互衔接，共同发展。  人参种植明年进入收获期：公司目前人参种植面积为 6000 多 股价走势 亩，未来计划以每年 2000 亩速度增加。过去年度公司种植面 积未能达到 2000 亩，主要因种子繁育问题未得到解决。今年 起人参种子繁育问题已得到解决，预计今年将新增人参种植面 积近 2000 亩，未来可实现每年新增 2000 亩种植面积。2009 年因公司未进行人参种植，故今年无参产出。预计明年将产参 270 亩，2017 年将产参700 亩，2018 年将产参 1000 多亩，2019 年将产参 1400-1500 亩。  药品业务与去年持平：我们预计今年公司胶囊剂产品营收增长 将被注射剂的销售下降抵消，预计全年公司药品业务整体有望 与 2014 年保持持平。 预计振源胶囊有望实现 15%-25%的增 长；心悦胶囊有望实现25%-35%的增长；清开灵注射液预计收 入降低35%-45%；预计生脉注射液收入下降5%-10%。 市场数据  化妆品业务超预期：我们测算公司目前销售收入约 8000-9000 万。我们认为公司今年化妆品业务销售收入有望超1 亿元，终 端市场约 2-2.5 亿，然尚处于市场推广期，今年利润会被推广 费用抵消，明年有望实现盈利，利润率有望达30%。  对标雪花秀，成长空间大：雪花秀 2014 年上半年在中国市场 的销售额为2164 亿韩元（约人民币 12 亿元），我们预计雪花 基础数据 秀 2014 年在中国市场总收入约 5000-6500 亿韩元（约人民币 28-36 亿元）。爱茉莉太平洋公司目标：2020 年实现销售总额 12 万亿韩元（约合人民币669 亿元），海外市场贡献50% ，其 中，中国市场目标实现3.3 万亿韩元（约人民币184 亿元）的 销售收入，并贡献全球总销售额的28%；同时，2020 年为止， 雪花秀国内外销售总额增加到1.6 万亿韩元（约人民币89 亿）。 业绩向好，人参全产业链价值已现 跟踪报告2015.08.24  盈利预测及估值：我们预测益盛药业2015-2018 年营业收入分 别为 11.3 亿、14.1 亿、17.0 亿和20.3 亿元，归属母公司净利 润分别为 1.2 亿、2.1 亿、3.0 亿和 4.1 亿元。折合 2015-2018 年EPS 分别为0.36 、0.64、0.92 和1.24 元，对应动态市盈率分 别为43.8 、34.4、16.9 和12.6 倍。公司围绕“打造人参全产业