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PAGE PAGE 19 第十四章 中央银行的货币政策 货币政策和财政政策是现代政府干预经济的两个基本工具，其中货币政策的制定和实施机构的是中央银行。本章说明中央银行货币政策的工具和目标，以及其作用的传导机制。 一、货币政策工具 所谓货币政策工具是指中央银行用来干预金融市场目标变量的手段。中央银行的主要的货币政策工具有：在政府证券公开市场上的经营，对商业银行的贴现贷款和存款准备金要求。其中公开市场业务和贴现贷款属于中央银行的经营活动，而存款准备金要求则是中央银行的行政法规。所以，中央银行的货币政策工具，既有经济手段，又有行政手段。 （一）公开市场业务 业务程序 公开市场业务是现代中央银行最重要的政策工具。公开市场业务即中央银行在债券市场买进和卖出政府债券的行为。中央银行通过这一业务增加或减少社会的货币总量。中央银行在公开市场的购买行为，使商业银行和公众持有的政府债务转化为货币资金，这些货币进入流通，形成对商品和服务的新的需求，从而刺激经济增长。反之，中央银行在公开市场上的出售，则使银行系统和公众持有的货币资金转化为政府债券，从而减少社会对商品和服务的需求，达到延缓经济增长的目的。 公开市场业务的最早使用者是英格兰银行。一般情况下该银行主要使用贴现贷款来影响市场利率。但有时会出现这样的情况：国内经营正常，仅仅由于国际利率的差异，资本开始外流，外汇市场汇率不稳；这时英格兰银行很难通过提高对商业银行的贷款利率来提高市场利率，因为商业银行这时可能不向英格兰银行贷款。在这种情况下，英格兰银行往往采取在公开市场出售债券的方法来提高市场利率，达到遏止资本外流的目的。 美国的中央银行美国联邦储备委员会（Fed）在30年代大萧条时期开始使用公开市场业务这一政策工具。当时银行大量倒闭，货币奇缺，出现了所谓的“货币荒”。Fed开始大量印制货币投放市场，用于购买银行系统持有的政府债券，结果使银行贷款和流通中货币迅速增加，在一定程度上缓和了危机。在这之后，公开市场业务就成为Fed最重要的货币政策工具。下面，我们以美国中央银行为例来说明现代中央银行公开市场业务的基本操作。 美国中央银行的公开市场业务由其公开市场委员会（FOMC）管理。FOMC每月召集一次会议讨论当前的经济形势，确定宏观经济目标，制定为达到目标所需采用的公开市场业务方针。会议结束后即向设在纽约联邦储备银行的公开市场账户经理发出指令。账户经理根据指令监督交易员（traders）从事每天的交易。FED设在纽约联邦储备银行大楼第8层的交易场所被称为FED的交易柜台（Trading Desk）。 FOMC指令中有两个重要的内容：货币增长的目标区（ranges）和联邦基金利率变动的目标区范围。所谓联邦基金是美国商业银行间的同业拆借资金，这些资金同时也是各银行在FED的存款。账户经理的工作是使货币增长和同业拆借资金利率在目标区内变动。整个交易有严格的程序。 账户经理每天的第一件工作是阅读昨天准备的关于银行系统准备金总量的评估报告，进而根据这一报告初步决定当天的交易量。如果银行系统超额准备金较多，货币市场供给充分，同业拆借资金利率将趋于下降；反之趋于上升。这些变动会影响市场利率。这样，要达到一定的市场利率，在超额准备金较多时，就需要FED有较大量的买进，或较少量的卖出；反之，则需较大量的卖出，或者较少量的买进。 上午9点钟，账户经理开始与其他主要金融机构的交易员讨论，借以判断当日市场债券价格的走势。10点钟他开始阅读研究人员提交的预测报告，了解影响货币基础的各种短期因素的当前情况。10点15分经理本人或其他人员开始与美国财政部通话，比较FED和财政部的预测报告，然后再根据新的情况对预测作修改。11点15分账户经理与FOMC的成员通话，报告其市场交易方案。如果计划被通过，则在11点30分后正式开始交易。交易员根据账户经理的指示在交易柜台与全国约40个主要的经营商进行电话联系，通过电话报价和买进卖出。交易通常进行45分钟左右。大约在中午12点5分结束。 我国中央银行人民银行也逐渐把公开市场业务作为一项重要的政策工具来使用。按照中国人民银行的规定，我国所称公共市场，是指中国人民银行为了实现货币政策目标而公开买卖债券的活动。公开市场的主体是人民银行和一级交易商。所谓公开市场业务一级交易商是指经中国人民银行审定的、具有直接与中国人民银行进行债券交易资格的商业银行、证券公司和信托投资公司。 人民银行的公开市场业务的日常工作由中国人民银行公开市场业务操作室负责。债券交易的品种是政策性金融债、中央银行融资债券、国债以及中国人民银行指定的其他债券。交易种类包括买卖（直接交易）和回购。交易时由一级交易商与中国人民银行签署有关协议。其中回购期限的档次分为７天、１４天、２１天、２８天、２个月、３个月和４个月共７种。债