2012债券市场分析报告.ppt

kylin\roadshow\Roadshow Presentation\Roadshow Presentation 280505 CHN.ppt kylin\roadshow\Roadshow Presentation\Roadshow Presentation 280505 CHN.ppt 一、宏观经济分析 （一）经济增长：在平稳中增长 12月中央经济工作会议明确指出2012年经济工作的首要任务是“稳增长”。这是在国际经济形势严峻、国内经济增速放缓、物价总体回落背景下政府对经济政策重心的适时转换。在“稳增长”的目标背景下，预期2012年宏观调控政策总体趋于宽松，但力度会远低于08年。 消费是扩内需重点。经济结构存在的主要问题是消费需求不足，经济增长过于依赖投资需求和出口。中央经济工作会议已把扩大内需定为2012年经济工作战略基点，而扩大消费是目前扩大内需中最可靠途径。 出口形势依然严峻。预计到2012年，出口仍然会面对非常严峻的形势。一方面，欧债危机带来的深层次影响将会逐渐显现，发达国家经济问题重重，需求受限；另一方面，随着我国劳动力、原材料成本不断提高，产品竞争力受到影响。这些都是限制出口增长的重要因素。 投资增长速度趋缓。 2012年投资将与产业政策结合，重点支持科技创新、节能环保、战略性新兴产业、国家重大基础设施在建和续建项目、企业技术改造等领域。作为拉动投资、保障民生、调控楼市重要抓手，“保障性住房”在中央经济工作会议中继续得到强调，保障性住房建设将为投资提供一定支撑。 （二）通货膨胀：不能掉以轻心 虽然2012年中央政府宏观调控的首要目标从“控物价”转为“稳增长”，但对通胀压力不可掉以轻心。未来物价走势仍有很大不确定性，物价稳定的基础还不牢固。一是当前物价仍在较高水平，而且全球极度宽松的货币条件仍将持续，通胀预期短期内难以轻易改变。二是目前经济内在扩张的压力依然存在。 预计2012年全年CPI可能在3.5%左右，第三季度CPI开始见底反弹，主要是因为经济环比见底后原材料需求增加以及劳动力成本上升。 （三）货币供给：在审慎中逐步宽松 2012年信贷政策将会遵循“微调”原则小幅放松，但不会轻易扩大宽松的信贷政策，毕竟通胀预期压力短期内依然存在。预计2012年信贷增量较2011年有所增长，大约8万亿左右，内部流动性增长无忧。 外汇占款从2011年10月开始出现下降。这被认为是促使央行在11月底降低存款准备金率的主要原因。随着欧债危机的蔓延和人民币的走低，短期资本流出中国的现象还将继续。预计2012年外部流动性增长不容乐观，但央行可以通过多次下调存款准备金率来实现对外汇占款减少的完全对冲。 预计2012年全年流动性较2011年紧张格局有所改观，资金较为充裕。 二、货币政策展望 （一）政策基调 2012年宏观调控依然是实施积极的财政政策和稳健的货币政策的搭配。然而，根据中央经济工作会议精神，2012年的货币政策将会在稳健中采取更多的预调、微调。当前通胀有所回落，给货币政策的调整创造了一定的空间，央行也已经通过下调存准率等措施开始实施预调、微调。由于通货膨胀压力的存在，货币政策在短期内不会出现大幅宽松，否则通胀有反弹的风险。 2012年货币政策全面放松的可能性不大。随着2011年紧缩货币政策累积效应的持续显现，内需回落至谷底。近期央行政策“微调”已初露端倪，新增信贷余额有所反弹，预计M2同比增速也将在2012年一季度出现反弹，届时市场流动性将出现好转。 （二）基准利率 我们预期，只要国际经济环境不出现崩溃式的突变，2012年央行大幅降息的可能性较小。因为通胀压力在一段时间之内还将存在。如果2012年全年CPI在3.5%左右的水平，目前3.5%的利率水平仍意味着中国经济处于零利率附近。 （三）准备金率 我们认为，存款准备金率下调是大概率事件。随着贸易顺差的缩窄及世界金融形势动荡下的美元回流，外汇占款出现了三年来的首次下降，而11月下降幅度更大。央行已于11月末宣布下调金融机构准备金率0.5个百分点，2012年预计仍会出现3-4次下调。 三、债券市场分析 （一）债券市场回顾 利率市场回顾 2011年债券市场的影响因素焦点主要集中在增长与物价两大主题：即2011年上半年焦点在物价，下半年焦点为增长。在持续紧缩的政策背景下，债市上半年横盘震荡平淡无奇，下半年出现快速轮换的“√”形先抑后扬行情：首先，在资金面不断紧张的情况下,三季度债市开始一波由信用债，尤其是城投债带领的急速下跌，利率债也走出一段下跌行情。其次，进入四季度，经济增长和通货膨胀双双回落，海外欧