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国债市场波动率的实证诠释 　　摘要通过对上海证券交易所国债市场指数收益率序列波动特征的研究发现，上交所国债市场指数收益率不但具有非正态性和条件异方差的特点，还具有长记忆性特征。 　　实证研究表明，1，，1模型能够较好地刻画上交所国债指数收益率波动的特征。 　　关键词非正态性；条件异方差；长记忆性；1，，1模型一、问题提出与文献回顾由于金融类时间序列，如收益率时间序列，往往具有时变性特点和束性趋势，其方差会随着时间变化而变化，呈现出异方差特征。 　　因此对金融类时间序列的刻画，主流的研究方法都是建立在类模型的基础上进行的。 　　国外的研究中，和1998按照一定的标准选用特定的模型来预测美元汇率的收益波动情况；，2000使用模型来对汇率的波动性进行建模，取得了较好的拟合效果；、等人2001在基于德国马克和日元对美元的汇率值、每日汇率值、每日汇率的波动分布和相关性的基础上，完善了模型使用过程中对样本分布的限制条件。 　　在国内，惠晓峰等2003基于时间序列模型对人民币汇率进行预测，发现模型的预测汇率与实际汇率是非常接近的，拟合曲线几乎完全跟得上实际汇率走势；邹建军2003通过研究发现1，1模型对我国沪市收益波动性具有比较好估计和预测效果。 　　牛方磊、卢小广2005年运用类模型对基金市场的波动性进行了研究，发现上证基金指数收益率表现出非正态性和条件异方差的特征，1，1模型对上证基金的波动具有很好的拟合效果。 　　王佳妮、李文浩2005应用类模型分析了1999—2004年欧元、日元、英镑、澳元等四种货币兑美元的汇率。 　　以上研究表明，类模型能够比较准确地刻画金融类时间序列，特别是金融收益率时间序列的波动性。 　　因此，本文对我国交易所国债市场波动率的研究，也是以类模型为基础，通过深入分析交易所国债市场波动率的内在特征，选取合适的模型对其进行刻画。 　　二、样本选取与统计特征分析一样本选取和指标设计由于上海证券交易所国债指数从总体上基本反映了上海证券交易所国债价格的变动情况。 　　本文以上证国债指数作为研究对象，选取2003年2月24日至2006年4月18日的每日上证国债指数收盘价为样本，共计764个观测值，数据来源于上海证券交易所、湘财证券圆网等相关网站。 　　在确定研究的样本期后，再对上证国债指数的日收益率进行计算，计算公式为语言环境下0．4软件包计算得出。 　　二统计描述及分析首先，根据样本序列见图1，我们对其基本波动特征进行分析，依次进行自相关检验、单位根检验、正态性检验和异方差性检验。 　　结果如下1根据-统计量和对应值见表1，可以判定样本序列在至少滞后25期内，不能拒绝没有自相关的零假设，说明样本序列存在自相关性。 　　2对样本序列进行单位根检验，由于序列围绕零均值上下波动，故检验选择无常数项和趋势项类型，检验的统计量为－14．69335，明显小于显著性水平1％的临界值－3．4415，表明在1％的显著性水平下，拒绝样本序列存在单位根的原假设，说明样本序列具有平稳性。 　　3采用峰度、偏度以及检验联合判断样本序列的正态性见表2，结果表明样本序列显著异于正态分布，高峰厚尾现象明显。 　　4对样本序列异方差性的检验，采用-检验法，当取滞后阶数为1时，结果见表3显示样本序列在％的显著性水平下，残差序列存在效应，说明样本序列具有异方差性，当滞后阶数取10、20时，结果一致。 　　其次，根据样本序列自相关图，滞后阶数为200见图2，进行样本序列记忆性特征分析，我们可以发现，自相关函数前11阶下降的很快，而在其后则缓慢衰减，直至141阶才逐渐接近于0，可见自相关函数对以前的影响有很强的依赖性，而且它衰减的形式不是很快地以指数形式衰减，而是以双曲线的形式缓慢衰减，这表明条件方差受到的冲击具有很长的持久性，样本序列具有长记忆性特征，我们采用标准的法对其进行检验。 　　根据标准的－估计量得出的样本序列的记忆参数=0．432150．0162，括号内为估计检验统计量的值，结果清楚地表明样本序列长记忆特征的存在。 　　三、上交所国债收益波动率模型的构建首先对样本收益率序列建立辅助回归模型由于一般金融文献均认为1，1模型就能够描述大量的金融时间序列数据，因此，本文根据1，，1模型对样本序列的条件异方差建模，模型的最终形式为四、实证研究一参数估计对模型参数估计方法采用拟极大似然估计。 　　由于分数差分算子是捕捉过程中长期记忆特征的，因此，在参数估计时，滞后阶数选用200阶。 　　另外，由于样本序列具有非正态性特征，因此本文在参数估计过程中假定残差序列服从分布。 　　计算结果如表4所示模型的值为－12．314，值为－12．243，都非常小，这说明模型能够较好地拟合数据。 　　另外，采用－统计量，进一步检验建