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* 股票的投资价值分析 王广丽 2008年6月26日 一、影响股票投资价值的因素 （一）内部因素：公司净资产、盈利水平、股利政策、股份分割、增产和减资以及资产重组等因素。 公司净资产：全体股东的权益，是决定股票投资价值的重要基准。从理论上讲，净值应与股价保持一定比例。净资产=资产-负债净资产由两部分组成，一部分是企业开办当初投入的成本，包括溢价部分；另一部份是企业在经营过程中创造的，也包括接受捐赠的资产。 公司盈利水平：公司业绩好坏的集中表现，是影响股票投资价值的基本因素之一。注意：股票价格的涨跌和公司盈利的变化并不完全同时发生。盈利水平最重要的指标是净资产收益率。毛利率、营业利润率、销售净利率、总资产收益率也是考虑盈利水平的指标。（1）净资产收益率：公司税后利润除以净资产得到的百分比率，用以衡量公司运用自有资本的效率。其计算方法有两种：净资产收益率指标的计算方法.doc （2）毛利率： 商业企业商品销售收入减去商品原进价后的余额。净利的对称，又称商品进销差价。因其尚未减去商品流通费和税金，还不是净利，故称毛利。 毛利率=毛利/销售收入，毛利率可以在一定程度上帮助我们区分固定成本和可变成本。 （3）营业利润=主营业务收入-主营业务成本-主营业务税金及附加+其他业务收入-其他业务支出-管理费用-财务费用-营业费用 营业利润率=营业利润/销售收入 用来衡量包括管理和销售活动在内的整个经营活动所形成的获利能力有多大。 （4）销售净利率：销售净利率是指净利与销售收入的百分比，即净利除以销售收入，净利是指税后利润。销售净利率指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。 （5）总资产收益率：总资产收益率的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力,也是决定公司是否应举债经营的重要依据，它与净资产收益率一起分析，可以根据两者的差距来说明公司经营的风险程度 。 总资产收益率 =净利润÷平均资产总额×100%平均资产总额=（期初资产总额+期末资产总额） ÷ 2 公司的股利政策：直接影响股票的投资价值。在一般情况下，股票价格与股利水平成正比。股利来自于公司的税后利润，但公司盈利的增加只为股利分配提供了可能，并非盈利增加股利一定增加。股利政策体现了公司的经营作风和发展潜力。公司对股利的分配方式也会给股价波动带来影响。（1）公司的投资机会：如果公司的投资机会多，对资金的需求量大，则公司很可能会考虑少发现金股利，将较多的资金用于投资和发展。（2）资本成本：公司在确定股利政策时考虑使股利政策与公司理想的资本结构相一致。（3）偿债能力：股利分配是现金支出，而大量现金的流出必然会影响公司的偿债能力。 （4）信息传递：股份公司向外界传递的关于公司财务状况和未来前景的一条重要信息。 （5）对公司的控制：如果公司股东和管理人员较为看重原股东对公司的控制权，则该公司可能不大愿意发行新股，而是更多地利用公司的内部积累。这种公司的现金股利分配就会较低。 股份分割：股份分割又称“拆股”“拆细”，是将原有股份均等地拆成若干较小的股份。股份分割一般在年度决算月份进行，通常会刺激股价上升。 增资和减资：（1）增资：在没有产生相应效益前，增资可能会使每股净资产下降，因而可能会促使股价下跌。但对业绩优良、财务结构健全、具有发展潜力的公司而言，增资会给股东带来更多的回报，股价可能还会上涨。（2）减资：多半是因为经营不善、亏损严重、需要重新整顿，所以股价会大幅下降。 公司资产重组 （二）外部因素：主要包括宏观经济因素、行业因素及市场因素。 宏观经济因素：（1）宏观经济走向：包括经济周期、通货变动以及国际经济形势等因素；（2）相关政策：货币政策、财政政策、收入分配政策和对证券市场的监管政策。 行业因素：行业的发展状况和趋势、国家的产业政策和相关产业发展等。 市场因素：投资者的心理预期。 二、股票内在价值的计算方法 （一）现金流贴现模型：一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对股票而言，预期现金流即为预期未来支付的股息。 内部收益率：就是指使得投资净现值等于零（未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格）的贴现率。 运用困难：投资者必须预测所有未来时期支付的股息 （二）零增长模型：假定股息增长率等于零，也就是说，未来的股息按一个固定数量支付。 应用：受到相当的限制，只能运用于特定的情况下。但在决定优先股的内在价值时，这种模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息是固定的。 （三）不变增长模型：一种形式是股息按照不变的增长率增长；另一种是股息以固定不变的绝对值增长。 应用：实际上是不变增长模型的一个特例。在许多情况下仍然被认为是不现实的。 （四）可变增长模型 三、股票市场价格计算方法——市盈率估价方法 市盈率=每股价格/每